近期，郑糖整体在6400元/吨-6900元/吨的区间震荡。我们认为，2011/2012榨季国外市场将由紧缺向过剩转变，国内产量也将小幅增加，糖价创新高概率不大。由于新榨季供给缺口仍在，仍将大量进口来弥补国内消费，国内外糖价相关性仍将较强。宏观调控能力的增强将导致价格波动率降低，糖价将维持高位震荡。

　　新榨季产量很可能达不到海口会议的1200万吨，供需缺口仍将存在。2011年全国糖业会议于11月1日在海口召开，会议上各省糖协对新榨季食糖生产状况进行了展望。其中，广西产糖量将在700万吨，云南210万吨，海南30万吨，黑龙江30万吨。以目前公布的数据，预计今年全国总产糖量将达到1200万吨。2011/2012制糖期食糖消费量将继续保持持平或小幅增长，保守估计将超过1350万吨，产需缺口仍然存在。但据我们的调研，广西受前期干旱，海南受台风影响，产量很可能达不到预期。

　　国际方面，北半球增产将逐渐对糖价形成压力。2011/2012榨季巴西中南部遭遇干旱，甘蔗产量下调，巴西糖预期产量为3240万吨，较去年下调120万吨。但北半球主要产糖国预期产量大幅增加。根据美国农业部报告，下榨季印度白糖增产600万吨，泰国白糖增产223万吨，全球白糖累计增产727万吨。尽管需求也有所增加，但库存仍增加85万吨。巴西的减产不会掩盖全球增产的事实。目前离北半球主要产糖区集中开榨还有一段时间，随着时间的逐步推移，北半球产量的增加逐渐明朗和被市场确认，将对原糖价格带来很大压力。另外，我们从原糖的期限结构上也可以看到，原糖远月合约价格比近月合约要低，这也反映了市场对未来期价下跌的预期。

　　国家调控能力增加，糖价波动率或降低。由于近年来中国原糖进口量的增大，国内原糖炼化企业产能也相适应地逐渐扩大，原糖月加工能力将由目前的20万吨增加至25万吨-30万吨，国家宏观调控能力增加。对于2011/2012榨季，国家发改委以及商务部的调控目标是保持供应和稳定糖价，国家对7500元以内的糖价基本呈默许态度，但若糖价高于这个价格，国家调控将至。国家调控能力的增强将使得糖价的波动率降低。

　　期价基本都是围绕联动价上下波动，糖价底部抬升。白糖期货上市以来的6个榨季，期货价格变动基本都围绕着联动价格上下波动，联动价格起着期货价格变动中枢的作用。但要注意两个榨季交替时，期货价格会对下榨季联动有所反应，此时不能以旧的联动价来判断期货价格走势。因为下半年的主力合约都是下个榨季到期，期货价格很大程度上反映了下榨季的基本面情况。云南2011/2012榨季甘蔗-白糖联动价格在420元/吨-7000元/吨。广西会略高，估计是500元/吨对应7000元/吨-7100元/吨，2011/2012榨季期价或将围绕7000元一线波动。食糖生产成本中，70%是由糖料价格组成，500元的甘蔗收购价对应的制糖成本在6000元/吨左右。

　　（作者系平安期货分析师）

　　（《证券时报》 何贤钊）