三季度回顾：内忧外患致使A股阴跌不止

三季度A股市场在国内外双重压力的影响下震荡下行，国际方面，欧洲主权债务危机仍在持续；美国削减赤字力度低于预期，国际评级机构标普降低美国主权债务评级；多家国际机构下调全球经济增长预期。国内方面，通胀依然高位运行，7月CPI再创新高，央行加大紧缩力度，人民币存贷款基准利率再次上调，商业银行保证金存款纳入存款准备金缴存范围；同时，2011年中报显示，上市公司盈利状况趋于恶化。在这些国内外利空因素的影响下，大盘呈现快速下挫、深幅调整的态势。7月下旬开始，A股连续快速下挫，标普调降美国主权信用评级震动全球资本市场，全球各大股指均出现持续性的大幅调整，沪指2437点成就今年新的最低点，随后在低位出现箱体震荡格局。截至9月16日，上证指数三季度下跌279点，跌幅为10.13%；深成指下跌1232点，跌幅为10.18%。

在如此悲观的行情下，湖南金证顾问（微博)麒麟专家团在三季度力荐的三大板块及相关个股基本未受大盘影响，逆势走强，如具备防御性的大消费板块，推荐的新纶科技（002341）、禾欣股份（002343）等个股均逆市持续走强；航母概念龙头股中船股份（600072）涨幅超过50%；9月份紧紧围绕新材料概念进行选股，其中西部材料（002149）推荐后连续上扬，表现十分抢眼。

四季度展望：欧债绑架全球经济 通胀趋缓期待暖冬

国际：欧美债务困扰拖累全球经济增长

未来美国政府将同时推进就业刺激计划和财政赤字削减计划，就业刺激计划将提振美国经济复苏和降低美国失业率，但财政赤字削减计划又不免给美国经济增长带来负面拉动作用，两相权衡之下，预计未来美国经济不会有太大的起色，但也不会出现二次衰退。

另外，为应对债务危机蔓延，今年以来欧盟各国不得不勒紧裤腰带，实行财政紧缩政策，这必将给经济增长带来负面拖累，欧洲经济二次衰退或将难以避免。

国内：紧缩基调难以解除 地方债务有待明朗

由于导致本轮通胀上行的因素十分复杂，我们预计国内物价水平维持高位运行仍将持续较长的时间周期。四季度来看，预计CPI仍将保持在6%左右的高位运行，出现明显回落的概率不大，后续央行将继续维持紧缩调控的基调，从具体使用的调控工具来看，由于存款准备金率已处历史高位，8月底央行已要求各银行针对保证金存款分月计提存款准备金，累计上缴资金将接近9000亿，这一政策相当于达到了上调三次存款准备金率0.25个百分点的效果，因此，我们预计后续央行再度使用存款准备金这一工具的概率不大，而再次使用加息政策和保持人民币对美元缓慢升值的概率较大。

另外，为应对金融危机而采取的4万亿巨额投资规划给我国播下了地方债务问题的种子。4万亿规划出台之后，各地方政府积极响应中央保增长的号召，大干快上，大量投资机场、铁路、公路等基础设施建设项目，GDP增长很快得以恢复，但地方政府的债务水平亦水涨船高。

我国地方债务问题不会在某一个时间点突然爆发，而是一个缓慢呈现的过程，同时，鉴于我国政府较好的风险管控能力和意识，国内地方债务问题也不会演化成为整体性的宏观经济问题，只是消化地方债务问题将需要相对较长的时间周期，有可能达到2到3年，与之相应的是，国内银行业也将承受一定周期的阵痛。

投资策略：市场估值进入安全区 战略反攻吹响集结号

经历持续调整之后，从估值角度来看，目前A股上市公司的估值水平已经达到十年来的历史相对低点。截止9月9日，根据WIND资讯统计数据，目前A股2278家上市公司平均市盈率约为14.19倍，在最近10年来的市盈率变化中处于历史最低水平。

从市场趋势运行的节奏来看，今年股指从4月中旬始持续震荡调整，三季度呈现加速态势，因而不排除在三季度末、四季度初市场承接前期加速探底的弱势继续惯性探底寻求支撑，其可能为未来新一轮中级上升行情寻底、筑底与拉升的初期阶段，期间机会主要来源于超跌后的短线技术性反弹与跌破重要技术点位之后的回抽，而中长线布局的机会或出现在2010年7月低点2319.74点上下，或998.23点与1664.93点的长期趋势线上。

基于四季度市场探底回升及结构性机会主导行情局面的判断，操作策略上，我们建议重点关注大消费、新材料及电子板块的机会。

热点前瞻

1、新材料：产业创新催生需求 万亿大幕正式开启

未来5年（十二五期间），我国新能源、节能和新能源汽车等六大战略性新兴产业对新材料的需求将非常旺盛。新材料十二五规划明确指出我国新材料产业的发展方向和发展重点，这将在一定程度上加快我国新材料产业的发展步伐，给相应的公司带来更大的快速发展机会。特别是规划中提到的相关重点扶持的新材料子行业，未来将会在更为优惠的扶持政策下快速发展。而这些重点扶持的新材料领域，都是在未来我国经济发展当中一些主要产业的上游材料，比如航空、环保、汽车等重要行业等，其使用十分广泛，未来的需求将快速提升，涉足其中的上市公司将迎来很好的市场发展前景。

2、电子：政策利好持续不断行业景气逐步回升

在经济转型的背景下，国家对电子行业给予了众多政策支持，仅从三季度来看，《中国电子元件“十二五”规划》发布，《国家“十二五”科学和技术发展规划》出台，《“十二五”节能减排综合性工作方案》印发，另外，备受关注的新一代信息技术产业发展“十二五”规划也已经完稿，其中多个子行业显著受益。在国家政策大力支持电子行业发展的利好下，该行业将进入一个全新的发展阶段，在诸多子行业，我们看好LED照明、物联网、云计算、智能终端产业链四个子板块。

3、大消费：通胀受益避险首选经济转型消费接力

当前，中国已从制造大国转变为消费大国。2009年中国居民消费总量达2.9万亿美元，仅次于美国，跻身全球第二大消费国，且消费增速位居全球首位。中国消费具有庞大的数量基数，具备相当大的消费广度。中国消费率水平与全球平均以及发达经济体有着一定的差距，当前中国消费占GDP的比重仅为30%，而美国为70%，其他发达国家也在50%之上，说明中国消费未来的潜力十分巨大。

随着人们收入的逐步提升，消费需求也会从数量和结构上不断丰富。以发达国家为例，美国、日本、韩国及中国台湾地区的食品、衣着支出占比远低于中国城乡居民，而其娱乐、住房、医疗及其他消费支出占比则远高于中国城乡居民。中国人均GDP突破3000美元后，汽车、住房和教育等进一步提高。目前，高端消费和服务性消费需求为代表的消费升级全面启动。

同时，“十二五”规划首次将重点放在扶持国内消费市场的各项措施上，使中国个人消费占GDP的比重由目前的36%上升至2015年的42%-45%。“十二五”规划提出的扩大内需、保障改善民生和收入分配改革将对消费行业带来长期的和实质性的利好。一方面，通过扩大消费总量并实现分配公平，促进消费升级和消费普及的全面发展。另一方面，通过完善社保体系，改善居民预期，从而推动居民消费需求的有效释放。随着“十二五”规划的实施，制约消费增长的因素将发生根本性的改变，我国消费行业将迎来黄金十年，目前正是布局大消费的最好时机。在大消费各行业中，我们重点看好旅游酒店、轻工行业、食品饮料等子行业的机会。