全景网12月16日讯安信证券首席策略分析师程定华周三在深圳表示，企业整体的盈利增长将被估值下跌完全对冲，明年股票市场流动性会明显下降，A股上涨到4000点以上概率微乎其微。

　　净资产收益率（ROE）明年将对A股形成考验

　　相比08年下半年，企业目前整体盈利能力出现明显的好转，但净资产收益率（ROE）总的水平，并没有回到历史的高点，对A股估值形成考验。

　　程定华预计，明年的整体企业的盈利增长大约在28%左右，意味着明年的平均EPS可能为0.5元，明显高于07年0.45元的峰值，如果讲绝对值，这一历史新高的出现肯定没有问题。企业盈利能力的改善预期，相当一部分已经反映在了当前的股价中，这种判断和许多机构不谋而合。

　　据程定华预测，明年很多重要的经济指标，有可能会回到五年前的均衡水平，包括工业增加值、PPI等，“整个企业明年盈利能力的变化，如果从净资产收益率（ROE）的角度去观察，似乎并不那么乐观”。

　　“与单个企业盈利能力考核不同，对整个企业的把握，一个最主要的指标就是ROE”，程定华指出，“总的水平来看估计明年在14.7—15%的水平，将不会回到历史的高点，历史的高点应该在08年的上半年”。

　　程定华表示，目前这一现象在制造业上表现的更为糟糕，“制造业ROE的高点早在07年已经出现过了，虽然07到08年，尤其是08年上半年宏观经济运行状况不错，但是制造业ROE已经不再创出新高了，对于ROE之后能不能再创新高我目前持怀疑态度”。

　　“如果ROE不能创新高的话，对于股票市场来说即使盈利创新高估值水平也会下降得很厉害”。程定华指出，欧洲市场就是个例子，盈利这么多年EPS是上升的，但是股市表现并不好，ROE不断地下降PE就会下降。

　　明年的市场流动性将现大幅下降

　　“我判断流动性的指标跟别人不一样”，程定华说道，“我判断的指标是用新增信贷加上新增国外资产合起来的一个概念”，两者之和减去名义GDP，程定华预计，明年的流动性将下降10%相比今年，这将直接对冲掉目前看到的企业盈利的上升。

　　09年面对的国内外经济环境比较复杂，银行信贷的超常规增长以及利差套利交易驱使，致使市场流动性的资金结构相比05-07年完全相反，支撑流动性主要依赖的是信贷，而贸易顺差和资本流入贡献相对较弱。

　　程定华表示，两种模式的构成因子此消彼长，但最终造成的流动性结果和07年是相近的，但股市表现为何差异如此巨大，“因为我们忽略了另一个重要问题，就是房地产对于流动性的消耗，流动性很好的时候股票市场不一定是最好的资产”。

　　公募基金是显示市场流动性的主要力量，但这一块资金的申购情况远不及07年水平。程定华认为，原因主要在于货币存款的活期化，大部分人现在主要看重的房地产而不是股票。所以，公募基金没有出现非常明显的申购，这无疑更增添一份对流动性的担忧。

　　同时，程定华认为，明年国家的退出政策并不是一件很重要事情，不必过分追究。“09年货币政策用一句话概括就是“不限制即视为放松”，而2010年将是“不鼓励即视为紧缩”，主要取决于银行资本充足率的约束”。

　　明年A股上到4000点以上的概率微乎其微

　　程定华表示，对于整个企业的盈利明年会有28%左右的上升，表面看起来不错，但由于A股估值的下降，将完全对冲掉整个盈利的上涨，因此对明年股票市场的看法相对比较中性，可以判断A股到4000点以上的概率微乎其微，3700点以上是很好的卖出点。

　　在判断依据上，程定华指出，考虑到目前3200多点的水平，大股票的估值相对较便宜，预计有20—30%的上升空间，由于其权重在55%左右，对指数的带动大约是16%，这样计算上证指数将会实现大致500点的上涨，这样的水平去卖股票的话肯定不会是吃亏的事情。（全景网/尚广武）

　　（尚广武）