□长城证券 刘月平

被认定为高新技术企业之后，公司在2009年-2012年间执行15%的所得税率。对比09年上半年执行的25%所得税率，无疑可以增强市场投资信心。

所得税率下调后，经测算，将增厚每股收益0.03元，为此，我们将2009-2010年的EPS从0.24元、0.23元提高到0.27元和0.26元。此外，所得税率下调也导致公司09年净利润下降幅度缩小，我们将09年公司净利润的下降幅度从23%改为12%。

基本面上，影响公司业绩的因素有三：（1）公司正处于数字电视的投入期，机顶盒投入导致公司毛利率下降；（2）北京是全国尚未提高数字电视基本收视费的两个城市之一（另一城市为上海），若能提高收视费，毛利率下降的趋势将逆转；（3）所得税率的下降。目前公司15%的所得税优惠政策已经落实，从影响公司业绩的其他两个因素来看，机顶盒价格有下降趋势，公司资本投入压力有望减轻，而数字电视基本收视费的提高是大势所趋，故公司基本面有望改善。

综合看，公司未来两年的收入将保持9%左右的稳定增长，但毛利率的下降导致公司未来两年的净利润预计分别同比下降12%和4%，公司09年PE达到43倍，EV/EBITDA达到17倍，估值并不便宜，但考虑到公司基本面有持续改善的趋向，上调公司投资评级至“谨慎推荐”。

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