24日，上证国债指数收于121.25点，较上周五大涨0.24%；与8月4日创下的阶段性低点相比，该指数涨幅已达0.78%。分析人士指出，上周央票利率的企稳给债市带来了继续阶段性做多的机会，而未来债券市场的走向，将更多取决于资本充足率约束下商业银行的配置动力。

　　央票企稳继续支撑债市反弹

　　8月24日，上证国债指数上涨0.28点或0.24%，收于121.25点。自8月4日创下120.31的阶段性低点以来，该指数的反弹幅度已达0.78%。

　　从走势图来看，截至目前的本轮反弹主要分两个阶段，第一个阶段是8月5日至7日，这一阶段的上涨主要是由同期股市暴跌引发的避险资金流入所推动的。在此期间，股市债市“跷跷板效应”非常明显。股市方面，上证综合指数在8月4日创下3478.01点的年内高点后，连挫三日，累计跌去200余点。而债市方面，国债指数则是连涨三日，累计涨幅达0.49点。

　　第二个阶段是由8月18日至今，这一阶段的上涨，主要是由于央票发行利率企稳所致。上周，公开市场上1年期、3月期央票发行利率分别为1.7605%和1.3280%，与前一周持平，从而结束了连续5周的上涨。作为中短期品种的定价中枢，央票利率的企稳使得市场收益率获取重要的短期支撑，上周利率产品中短端收益率几乎全面回落。24日，在股市上涨的背景下，央票收益率企稳的利好仍推动现券价格继续上扬。截至24日，国债指数累计上涨0.39点。

　　后期走向受制于资本充足率

　　对于债券市场后期的走向，分析人士指出，目前较低的资金利率水平以及银行配置压力的显现都是近期债市延续反弹的利好支撑；就银行配置需求来说，将更多取决于资本充足率因素。

　　今年以来，随着信贷的超常规投放，银行资本充足率迅速下降。1995年发布的《中华人民共和国商业银行法》规定，商业银行资本充足率应达到8%。兴业银行资深经济学家鲁政委表示，当前整个银行业加权资本充足率可能已经下降到了9.0%左右，如果近期“未来银监会可能将商业银行间互持的次级债或混合资本债从附属资本中扣除”的传闻最终成真，保守估计整个银行业资本充足率将在现有基础上下降约1个百分点，从而触发监管要求比率。

　　在当前增资扩股和继续发债等补充资本金渠道都不乐观的情况下，调整风险资产组合成为商业银行的必然选择。中金公司在一份最新债券研究报告中称，未来关键要看银监会对银行互持次级债从资本金中扣减的要求会严格到什么程度。一旦资本金不足，银行将减少风险权重高的资产配置，相应增加风险权重低的债券配置，如风险权重为零的央票、国债、政策性金融债等。不仅如此，银行对利率产品要求的收益率也会降低，而不再要求其与贷款利率进行比较。(葛春晖)

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（中国证券报）