浦发银行能从行业脱颖而出并跑赢大市，今年以来股东的资本回报已过100%，实属不易，如果预期达到，成长还有空间。但是如果股本扩张过大，未来盈利被摊薄，未来股价恐会受到影响。

浦发银行一季度经常性净利润同比增长3.6%，环比增幅为29.5%。业务及管理费大幅度降低推动了利润的快速增长。

报告期内，公司生息资产规模迅速扩大至历史高位。同比增速和环比增速分别达到58%、14%。客户贷款和同业往来项目表现抢眼，一季度末较上年末分别增加22.5%和88.1%。贴现票据的比例回落至10%，贷款结构逐渐趋于合理。同期存款增速也超过行业平均，同比增长35.1%，环比增长15%，支撑了生息资产规模的扩张。

不过规模扩张转化为实际盈利并未得到较强体现。前三个月，浦发银行的净息差跌至2003年以来的低位，仅为2.0%，环比下滑61个基点，同比大幅降低118个基点。初步估算，此期间公司生息资产的获利能力并没有发生太大的变化，利息收入增长与贷款增长基本同步。资本成本的上升促使了净息差的收窄。由于一季报公开数据有限，我们不能获取与存款相关的明细数据，估计公司存款定期化现象正逐步加重。此外，成本较高的同业往来负债比重较大也有可能向上助推了信贷成本。估计信贷成本不会持续高企，负债结构调整会令净息差触底回升。

去年，浦发银行营业网点增加20%，员工人数也有一定增长。但今年一季度，公司业务管理费不升反降，收入成本同比下降21%，环比回落40%，显示出良好的成本控制能力。

一季度末，在贷款快速增加的情况下，浦发的不良贷款率继续下降，比去年底明显降低25个基点。剔除核销影响后的不良贷款余额环比也略有下降。另外，拨备覆盖率从去年底的192%提升至218%。这表明了公司信贷资产质量继续优化，拨备支出的增加并没有影响到当期盈利。同时，未来盈利平缓的空间也很大。

手续费及佣金支出减少令中间业务也有所增长，环比增长7%。预计经过前两年的快速增长后，今年非利息收入前进步伐将随着流动性增强而减慢。

规模快速增长、资产质量逐步提高、费用控制空间广阔都能正面刺激业绩增长，但是，存款定期化推高信贷成本仍是利润增长的阻力。2008年利润基数较高，要想在2009年再次突破，恐有难度。再者，公司年内有个150亿的定向增发计划，股东回报或许被摊薄。从股东利益出发，我们以为依靠内生能力，寻求稳定的增长，其实质结果恐好于通过股本扩张的激进式增长。

(深圳君亮资产管理有限公司/文)

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