辽宁成大（600739）是我国东北地区最大的进出口企业之一，公司控股54.79%的辽宁成大生物股份有限公司研发的VERO细胞人用狂犬病疫苗，占据国内市场25%左右份额。公司是广发证券的第一大股东，广发证券作为国内首批综合类券商之一，在全国各地拥有78家证券营业部，并控股了两家证券公司和1家基金管理公司。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为1.25、1.55和1.85元，对应动态市盈率为30、24和20倍；当前共有7位分析师跟踪，2位分析师建议“强力买入”，5位分析师建议“买入”，综合评级系数1.71。

2009年1季度，公司实现营业收入9.16亿元、净利润3.04亿元，同比增速分别为-24%和7%，环比增速-32%和53%，稀释每股收益0.33元，每股净资产5.94元，好于预期。从利润结构来看，近年来广发证券对公司利润贡献占比约为80-90%。广发证券09年1季度对公司的业绩贡献约为0.27元。但由于本季度收到粤财信托代持广发股权的分红0.41亿元，使得投资收益同比增长10%，这也是业绩超出预期的主要原因之一。报告期内，公司主营业务收入同比降幅为62%，主要是贸易业务大幅下滑所致；但环比增长803%，表明主业恢复迹象明显。

2009年下半年，随着库存疫苗消耗完毕，成大生物也将迎来新一轮快速发展的历史性机遇。保守预期，下半年狂犬疫苗销售额将超过200万人份，环比增长50%以上；2009年可实现销售量350万人份，同比增长30%。而海外市场的拓展、乙脑疫苗以及兽用狂犬疫苗的上市销售，也都将支撑成大生物未来3-5年内获得20%的复合增长率。

油页岩项目稳步推进，油厂建设已全方位展开，力争今年10月底前试生产；明年下半年形成300万吨矿石、25万吨页岩油的生产能力，2011年完全达产。远期来看，将形成50-100万吨的页岩油产量，并成为油页岩领域的领军者。中性预期2010-2011年成大弘晟的净利润分别为1亿元和2.3亿元，对公司的贡献为0.39亿元和0.94亿元，业绩占比为2.7%和5.6%。

国泰君安表示，广发证券的业绩将决定辽宁成大的估值安全边际，广发证券的上市预期则决定辽宁成大的估值空间。中性预期广发证券2009-2011年业绩分别为42亿元、47亿元和53亿元，对应辽宁成大业绩为1.40元、1.66元和1.96元，同比增速分别为34%、15%和15%。而分别按照中性和乐观预期，公司的估值仍具备一定安全边际。

尽管仍有梅雁股份诉讼广发股权案、以及吉富公司等问题有待解决，但在董案了结后，广发借壳上市已无实质性障碍。因此，国泰君安认为广发上市已无悬念。广发上市之后，高ROE、以及小盘股溢价，都使得其估值水平应向借壳上市的中小券商靠拢，这将进一步提升 广发三宝的估值预期。

风险因素：公司盈利不及预期。

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