国泰君安证券在“2009年投资策略研讨会”中表示，虽然2009年上半年面临较大的通缩压力，但下半年市场有望迎来上涨，投资者应围绕通胀周期进行资产配置。预计09年上证指数合理波动区间在1800－2800点。

业绩明年年中见底

对于外部环境，国泰君安认为，弥漫全球的次贷危机的导火索是美国房价下跌，而房价涨跌的幕后推手是美国货币政策。因此，未来美国经济的前景取决于房市，房市的前景取决于房价，而房价又取决于利率政策及其滞后影响。由于美联储于07年末在全球率先降息，预计美国房市2009年见底，全球经济在2010年恢复增长。

对于中国宏观经济，国泰君安认为，中国经济波动的源头同样是房地产，其兴衰亦由房贷决定。预计09年CPI同比增速为-0.1%，通缩可能性大增。但由于央行降息连续超预期，实际利率可能在09年3季度见顶，从而使得信贷有恢复的可能，进而导致经济筑底；预计09年信贷增速为13%，其中3季度最低约为12.5%。预计09年GDP平均增速为7%，经济在3季度见底，增速约为6.5%。

国泰君安认为，09年估值提升的幅度将超过业绩下滑的幅度。研究所分别采用自上而下和自下而上两种方法对09年上市公司净利润增速进行预测，结论是：根据自上而下模型预测，09年全部上市公司业绩增速基准情形将下调至-16%，2010年将在09年基础上反弹18%；根据行业研究员自下而上预测，09年全部上市公司业绩增速为6.5%，主要得益于石油石化行业09年出现大幅增长，扣除石油石化和银行，09年全部上市公司业绩增速为-1.6%。

根据历史经验，在没有外力作用的情况下，本轮企业存货出清可能在2010年上半年，但是考虑到积极的财政政策，这个时间应该会提前。结合通缩背景，判断上半年A股可能只有结构性机会，并探寻业绩底；而随着刺激内需政策效果逐步显现、房地产市场3季度见底转暖和国际经济形势逐步趋好，下半年市场有望迎来上涨。

围绕通胀周期配置资产

国泰君安认为，通过分析GDP增长进行资产配置的时代已经过去，未来分析通胀周期变化将是资产配置的核心。理由是，通胀区间迅速变换的主要原因是在中国结构性改革尚未成功之前，传统经济潜能达到极致但政策又不希望衰退所造成的必然结果，这也是A股牛市中场休息阶段的主要特征。因此资产配置只能根据通胀区间漂移。

国泰君安的基本判断是，随着央行已经和进行中的大幅放松货币政策，在投资者信心恢复之后，货币供应量增速会随着货币乘数的上升而走高，从而走出通缩周期，逐步进入温和通胀周期，转变的时点乐观的估计是09年下半年；而风险主要在于，上市公司业绩下滑极大超出预期，“大小非”隐忧继续存在，美国走出“坏通缩”的时间较长且更严重影响全球包括中国。

对于资产配置，国泰君安认为在经济走向通缩的阶段，债券和现金吸引力较强，建议适当超配。建议上半年配置抗通缩的防御性行业，阶段性配置超跌的周期性股票；而随着3季度宏观经济见底，建议投资者在2季度后逐渐开始增配周期性股票。

在通缩背景下，国泰君安推荐的板块及公司为：公用事业，推荐华能国际、国电电力、粤电力、南海发展；医药，推荐恒瑞医药、双鹭药业、云南白药、康缘药业、科华生物、鱼跃医疗、华东医药；食品饮料，推荐青岛啤酒、贵州茅台、泸州老窖、双汇发展、张裕A；电信业和文化传播，推荐中兴通讯、国脉科技、天威视讯、博瑞传播、广电网络、歌华有线、新华传媒；“剩者为王”，推荐保利地产、万科A、华侨城A、招商地产、金融街、张江高科。

[责任编辑:wilsonsun]