⊙潘伟君

    我们总是希望能够找到被市场低估了价值的股票。不过如果是在一年前是非常困难的，因为所有的股票都已经被市场反复筛眩所以说在牛市里我们更多的是寻找成长股而不是价值被低估的股票。不过市场的大幅度下跌为我们寻找价值被低估的股票提供了难得的机会。

    判断价值是否被低估并不是静态PE，而是动态PE。由于某些行业正在进入周期性的衰退，所以尽管静态PE很低但动态PE可能并不低，实际价值未必被低估。

    现在市场一个重要特征是主要大宗原材料的价格大幅度回落。因此，我们可以从这些原材料的下游行业中去寻找价值被低估的公司。

    对于这些下游行业来说，如果成本和销售价格都回到去年即2007年的水平，那么一般情况下公司的收益也应该回到去年的水平，这样明年的动态PE就会出现吸引力。不过这只是一般的情况，换句话说只是一些行业的周期性回升，投资这类公司可以跑赢大盘但只能获取行业的平均收益水平。我们更希望能够找出其中的佼佼者。由于我们假设产品前后端的价格回到去年，那么最有可能使公司业绩超过去年的前提是公司的产能超过去年，这就要求公司的产能在近期进行过扩张。换句话说我们要寻找今年或明年初有新增产能的公司。

    以火电公司为例，这是一个研判相对容易的行业，它的主要成本就是电煤，今年由于电煤价格的疯狂上涨但电价受控于政府不能同步上调从而使行业的总体业绩一落千丈。不过现在电煤的价格已经大幅度回落，明年电煤的价格特别是电厂的合同价格回到去年的水平已经有很强的预期，而出厂电价即使不再上调也由于今年的两次微幅上调而高于去年，这样电厂明年的效益至少不在去年之下。不过我们更希望能够找出在今年或明年初发电量有明显提升的火电企业，这类公司明年的业绩应该能够明显高于去年，与今年的业绩相比会有暴发性增长。当然，前面所做的假设还会有一些变数，比如电的需求量是否会下降等等，但这些变化应该在可控的预期范围内，远没有电煤价格的变化幅度那么大。

    当基准利率降到2.52的时候市场迟早要注意到股票的红利因素的，尽管我们不能像利息一样保证每年都可以从上市公司拿到同样的红利，但我们还有二级市场的差价可以等待，所以我们要挖掘股价下跌后价值被低估的股票。