□银河证券策略小组

    短期内密集出台的政策将推动市场企稳，外围股市的波动对A股的影响会逐步减弱，但是国内宏观经济没有显著改观将制约指数反弹的高度。

    刺激性调控政策的出台将推动市场逐渐回暖。从我国的实际情况看，货币政策与财政政策效应体现时滞一般为6-9个月。按照1998年前后的情况，我们预计宏观经济在2009年1-2季度仍会持续下行，但宏观政策效应将在2季度末前后逐步显现，2009年中期以后我国经济有望逐步企稳，恢复平稳增长格局。

    近期来看，宏观调控基调转向后，一系列的政策密集出台，继扩大投资、提高出口退税、增值税改革等措施颁布后，包括北京在内的各大城市纷纷制定房地产新政，市场对央行的降息预期仍然存在，提高社会工资、扩大内需等消费刺激方案处于起草过程中，这些刺激经济增长的方案将明显改善投资者对未来的预期，从而推动市场回暖。

    国际金融体系逐渐趋稳，海外市场波动对A股的影响正在减缓。美国、欧洲、亚洲等国家央行注入流动性的规模已经超过1万亿美元，各国政府联手救市的出资规模接近4万亿美元，全球金融系统流动性状况迅速改观。随着金融危机逐渐告一段落、国内政策力度不断加大，国际市场的波动对A股的影响逐步减缓，国内市场有望走出较为独立的行情。

    从估值上看，A股已经处于历史低位。2008年以来，全球主要市场指数的表现可以分为三类：第一类是美国，跌的是业绩，指数的市盈率没有太大变化；第二类是大多数欧洲国家和日本，市盈率下跌的同时业绩也在恶化；第三类是印度、香港和我国A股，跌的是估值，企业业绩仍在增长。从偏离度来看，美国市场目前的市盈率低于历史平均水平（1995年以来）的偏离度为26%，A股偏离度是50%以上。国内市场上一系列回购、增持、兼并等现象表明，国内产业资本开始出手，已经认可当前价值。我们认为，较低的估值将给予市场一定支撑，市场向下空间有限。