尽管香港市场最高已经反弹40%，欧美市场在各国政府的救市政策之下，危机暂时也趋于平缓，但A股市场却仍然反弹乏力。“技术上讲应该有一次超跌反弹，或可把握机会，但仍应以防守为上策。”国海证券策略分析师张韬对《第一财经日报》表示。

宏观经济的衰退预期和上市公司业绩的下滑趋势，使得分析师对后市的看法普遍悲观。广发证券宏观和策略分析师武幼辉对记者表示，从历次经济危机后的股市表现来看，市场估值都会降到非常低的水平。目前静态来看A股上市公司的市盈率和市净率都已经很低，但由于上市公司业绩刚刚开始加速下滑，因此股市仍存在下行风险。

通缩的风险在加剧。武幼辉担心，银行和实体经济之间进入一种“循环紧缩”的局面，实体经济的下滑导致银行紧缩信贷，而后者进一步导致企业负债紧缩，盈利下滑，从而导致央行释放流动性、刺激信贷的效果大打折扣。

武幼辉预计，明年上半年上市公司基本面将迎来最糟糕的局面，而股市的好转则要等到一致预期的反转。但有一点可以肯定：最坏的时候还没有到来。

分析师的担忧还来自于估值。海通证券策略分析师吴一萍在11月投资策略报告中表示，目前在上市公司盈利不确定的情况下，采用PB估值相对较为有把握一些。而A股目前1.97倍的PB不仅和历史低点相比还有一段距离，而且和其他市场相比更有差距，暴跌之后的A股总体上来看安全边际并不高。

从A、H股的溢价率来看，香港市场的暴跌使得A股又重新回到较高的溢价水平，估值压力顿时显露。比如A股银行股目前的2008年动态市盈率为9倍，低于A股市场整体的14倍水平。但是根据Wind资讯统计，几只在香港上市的内地银行股，A股较H股仍然有12%到67%的溢价。

“大小非”解禁仍然构成较大压力。吴一萍表示，第四季度是全年解禁股数量最多的一季，而解禁压力主要集中在11月和12月,而11月解禁量最大的时间在中下旬，其中解禁股数量超过10亿股的上市公司有3家，即海通证券、首钢股份和上海电力。虽然10月份大股东减持累计1.08亿股，总量上少于累计增持的股份1.6亿股，但是从减持的明细来看，上市公司大股东的减持行动却比较坚决，上市公司增减持时多数是小单增持、大单减持，而且10月份多数是前五大股东在主动减持到期解禁股份。

武幼辉在分析这一现象时表示，尽管在熊市中增持本公司股票、并购同行业上市公司是提高未来盈利的重要方法，但在目前阶段，产业资本急需要做的是持有一定的现金在手上。“这不是估值的问题。虽然股价很低，但是主动减持是一种防御策略，因为首要的是保证自己的安全。”武幼辉说。

武幼辉表示，各种因素均不支持A股在近期能够有系统性的反弹。事实也在印证这一点。近期每次上证指数接近1660点的低位后的反弹都只有20%左右，也缺乏成交量支持。“市场还有进一步探底的可能。”他表示，大盘要有较大的阶段性反弹，只可能在两种情况下：一是出台专门针对股市的救市政策，比如推出平准基金；二是在宏观调控方面采取大规模的反周期动作。然而即使1998年第一次提出积极的财政政策，股市也仅仅发生了阶段性的反弹。

一旦这种阶段性的反弹确实具备了条件，分析师建议投资者关注防御性品种，如医药、零售板块，以及与积极财政政策相关的如钢铁、基础建设和建材等行业。张韬称，医药和零售板块一直体现出了较好的防御性，另外通讯这一受益于产业升级和并购重组的行业也存在交易性机会。

尽管作出了行业和板块推荐，各家机构也显得底气不足。“几乎没有景气的行业，的确是很难选股。”武幼辉说，“比如钢铁就是个矛盾体，虽然基础建设能够给它很大刺激，但是它的业绩却还在下滑。”

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