紫光华宇：法院检察院软件市场的领航者

　　计算机行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：魏兴耘 袁煜明 撰写日期：2011-09-27

　　公司主要面向法院、检察院、政府等领域的客户提供软件产品、整体解决方案与服务。应用软件占到2010年毛利的64%。华北地区是公司主要收入来源。近三年一直占比超过60%。

　　公司2006年至2009连续4年入选IDC电子政务IT解决方案供应商10强，2009年排名第六位，市场份额为2.0%。

　　以下游行业划分，法院、检察院是公司传统主营业务，2010年分别占营收的47%、23%。公司是法院、检察院IT解决方案的领导者。法院核心业务软件系统的市场占有率达到44%，检察院核心业务软件系统市场占有率为36%，市场占有率遥遥领先于其他竞争对手。

　　为优化市场结构，公司从2007年开始相继开发、参与了国税总局、北京市工商局、北京市监狱局等部门信息化建设业务，2010年占到整体收入的23%。前五大客户占收入比重一直在40%左右。

　　公司核心业务的法院用户包括最高人民法院、18家高级人民法院、203家中级人民法院、1376家基层人民法院，总计1598家。检察院用户包括12家省级检察院、148家地市级检察院、1132家区县检察院，总计1292家检察院。

　　公司本次共募集资金1.95亿元，拟投向5项产品平台的开发。募投项目的实施将丰富公司产品序列，增强公司的市场竞争力与在政务领域的市场地位。

　　我们预期公司发行后2011-2013年销售收入分别为5.00亿元、6.31亿元、8.08亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为1.06亿元、1.60亿元、2.33亿元；对应EPS分别为1.44元、2.16元、3.15元。

　　目前行业可比公司11年平均PE为33倍，我们建议的合理的询价区间为33.06-38.82元，对应2011年的PE为23-27倍。上市目标价40.25-47.44元，对应2011年PE为28-33倍。

　　超图软件：标杆+基地抢占西部GIS建设大潮先机

　　计算机行业

　　研究机构：国金证券（600109）分析师：易欢欢 撰写日期：2011-09-27

　　事件

　　超图软件于2011年9月26日晚发布公告：公司拟使用超募资金2305.9万元垫资建设西安数字城市管理项目和4152.5万建设成都技术中心。

　　评论

　　国内最大的数字西安数字城市管理项目将成为行业标杆案例，预示超图从卖工具走向行业空间十倍的应用之路成功转型：1、西安数字城市管理项目投资共3，495.93万元，其中自有GIS软件及实施、后续运维服务将为公司带来至少1200万的收入；2、该项目是目前国内最大的数字城市管理项目，项目的成功建设将为公司设立良好的标杆效应，西部基础地理信息库完成的情况下，我们预计超图未来有望通过改模式的复制与更高级别主管单位实现深度或者；3、超图单项目从百万级逐渐增加到几千万，未来将成为趋势。

　　西部国土200万平方国土勘探以及1：5基础地理信息库完成后，将成为GI建设的最旺盛区域，成都技术中心将成为公司未来把握西部建设（002302）大潮的桥头堡：1、公司目前销售网络建立了覆盖一线城市的7个分公司和覆盖二线城市的13个办事处，但公司的技术力量主要在北京，通过建立成都技术中心，将使得公司的区域技术力量提升，快速抢占西部区域市场；2、GIS是知识密集型行业，成都是开设GIS专业高校较多的城市，设立技术中心利于吸引当地人才；3、工资是公司最大的成本支出，技术类人员占公司总员工的53%，未来新增技术人员如果能部分转移到成都，则会降低费用；4、西部国土勘探完成给GIS应用提供详实数据，区域行业机会即将爆发。

　　鼓励政策即将出台，受益于千元智能机普及，移动互联网领域最典型地图应用将迎来大机遇：据国家测绘地理信息局副局长李朋德透露，地理信息发展指导意见已经报送国务院审批，预计近期就能够批准发布，新政策激励政策涉及投资、税收、资源共享、产业科技创新方面都已涵盖；随着千元智能机的进一步推进，在移动互联网应用上最为广泛、增值模式最为多元，可复制性最高就是基于地图的应用。

　　五大成长路预示超图有望成为国际性的大软件公司：超图从卖工具、到卖应用软件、到卖运营服务、到云平台深入基层提供服务、到走出海外参与全球竞争；1、行业政策支持力度较大，地理信息建设大潮即将拉开；2、平台技术不逊老外，创新领先半年，硬实力国产替代；3、从平台走向行业应用，市场空间增大十倍；4、新推出的云平台，给“数字中国”、行业应用向更基层渗透带来机会，从卖软件走向运营服务；5、走出海外，分享海外GIS市场机会。

　　投资建议

　　维持“买入”评级，我们预计公司11-13年EPS分别为0.54元、0.82元、1.20元，给予公司未来8-12个月30.00元目标价位，对应36x12PE。

　　海隆软件：全年高增长无忧 给予“推荐”评级

　　海隆软件（002195）发布2011年三季报，公告显示，公司1-9月实现营业收入2.89亿元，同比增长46.73%，实现上市公司股东的净利润4819万元，同比增长92.28%，实现EPS为0.43元，符合我们此前预期。

　　2011年1-9月，公司毛利率为40.46%，略高于去年同期。公司的管理费用同比增长24.83%，达5131万元；销售费用同比增长64.0%，达到1492万元，略高于收入增速。受益于外包行业的复苏和下游行业IT投资需求的回暖，海隆软件在2011年前三季迎来了业绩的高速增长，净利润实现了92.28%的同比增长。展望全年，预计公司2011年的净利润增速依然可以维持在高位，保持50%-80%的增长，全年维持高增长的确定性较强。

　　下游行业方面，公司在对日外包的重点领域取得突破，公司最主要的客户野村证券研究所的IT投资在2011年开始反弹，另外一方面，经过三年的客户培育阶段，日本瑞穗银行业的发包量开始增加，对业绩形成有力推动；而中国市场上的系统集成业务也实现了快速增长，只有美国市场的推进较为缓慢，主要由于美国外包市场进入门槛较高，市场竞争激烈，且美国经济形势低迷导致IT投资放缓。

　　3G移动互联网内容服务方面，分公司海隆宜通目前尚处于烧钱的阶段，未来不确定性较大。如果3G业务获得成功，该业务有望出现爆发性增长，成为公司业绩的另一重要增长点，同时推进公司的估值向移动互联网行业靠拢，享受更高的市盈率水平。

　　我们预期公司未来3年EPS为0.63元，0.85元和1.11元，目前软件行业11年平均市盈率约29.8倍，我们认为，公司作为对日软件外包的龙头企业，成长性良好，业绩确定性强，给予30倍估值，6个月内的合理价格为18.9元，给予“推荐”评级。