海南航空（600221）：估值具备显著优势 “推荐”评级

　　事项

　　10月27日，公司发布2011年三季报。三季报显示，公司1-9月累计实现营业收入193.65亿元，同比增长22.98%；归属于上市公司股东的净利润22.78亿元，同比增长27.86%；基本每股收益0.55元/股，同比增长22.23%。

　　主要观点

　　1. 三季度主业盈利同比增长46%，远超同类公司，票价提升空间大是关键。海南航空7-9月主业盈利20.86亿元，同比增长46.39%，1-9月主业累计盈利30.13亿元，同比增长40.68%。主业盈利增速遥遥领先于其他三家上市航空公司。我们认为，票价提升是业绩增长最关键的动能。 海南航空的票价水平一直明显低于行业平均水平，主要靠高客座率来盈利，淡旺季效应明显。我们在去年海航深度报告中曾提示投资者：海航未来的票价提升空间明显高于其他三大航空。伴随着行业景气度延续，以及旅客消费水平提升，如果海航能够改变其以往用低票价抢占市场的策略，提高收益管理水平，将会大幅改善盈利能力。

　　2. 期间费用增速低于同类公司，高客座率彰显高运营效率。航空公司属于高收入、高成本、低毛利率的行业。因此些许收入端和成本端的改善对业绩都会产生影响。海航年内在保持高运营效率的同时还加强了成本控制，开源节流齐头并进。2011年，海航保持了领先于其他三大航的高客座率水平，仅7、8月旺季略低于国航。同比亦有2个点左右的提升。成本方面，其销售费用和管理费用增速分别为12%和13.94%，明显低于22.98%的收入增速，亦低于其他航空公司。

　　3. 短期借款逐季降低，三季度财务费用同比下降。在人民币升值的背景下，四大航中唯有海航仍存在巨大的财务费用支出。中报显示，财务费用同比增长36.03%，利息支出达14.3亿元。我们看到该现象在三季度有所缓解。短期借款由年初的177亿逐季降低至目前的148亿，财务费用在人民币升值并不显著的三季度同比增速降为-5.8%。前三季度累计财务费用14.4亿元。我们预计，如果明年公司非公开增发得以实施，将使利用募集资金调整短期贷款结构成为可能。这将较大幅度降低公司的利息支出，降低资产负债率，提高公司的抗风险能力和经营效益。

　　4. 业绩预测与投资建议：2011年，公司收入增速高于成本增速，也明显高于供给增速，体现了公司盈利能力的提高。虽然公司运力供给低于预期，一定程度上抑制了利润增长，但考虑到增发在即，公司业绩改善的动力较大，并且去年底大英山土地购置将于年内入账，厚增业绩，我们仍维持此前的盈利预测。预计2011-2013年EPS分别为：0.72元、0.79元和0.86元，对应动态PE分别为：8.3倍、7.57倍和6.95倍，估值具备显著优势，给予“推荐”评级。建议关注公司非定向增发、投资性房地产开发等事件性影响以及业绩改善的长期趋势。

　　（华创证券）

　　中南传媒（601098）：政策利好 发展带来想象空间

　　政策利好，有待兑现 十七届六中全会明确“十二五”目标，将文化产业作发展为支柱性产业，国家鼓励出版行业龙头跨地区、跨行业、跨所有制并购重组，并形成几家大型的出版文化产业集团。公司手握60.55亿元现金，并凭借行业龙头地位，我们期待公司在外延式发展的预期得到逐步实现；公司现阶段大部分的收入来自于传统出版发行业务的稳定增长，数字媒体和新媒体业务方面仍有待培养，短期对于提升业绩作用有限；

　　投资建议

　　我们预计公司2011至2012年EPS分别为0.44元和0.52元，对应2011年和2012年，24.8倍和21.1倍PE估值，较平面媒体行业的整体估值27.0倍和23.3倍相对有一定安全性，但我们认为现阶段公司估值水平已较充分反映了公司的基本面状况；考虑到受政策刺激，公司可能带来超预期的外延式发展，我们给予公司“增持”的评级。（爱建证券 乐旻旸）

　　锦富新材（300128）：行业景气波动 长期成长明确

　　1、光学膜片业务稳定增长，受行业景气影响毛利略有下降。公司是业内领先的光电薄膜器件供应商，主要业务分为光学膜片和胶黏剂两大类。光学膜片业务主要从事扩散膜、增亮膜、反射膜等光学膜片的后段加工和背光模组设计等，2011年下半年以来受电子消费品行业景气骤降影响，终端产业链成本压缩的传导效应，导致公司光学膜片业务毛利受到了一定的影响。但长期来看，该业务空间依然较大:

　　（1）电子终端产业链成本压缩将会持续，作为显示器件成本消耗主要部件的背光模组是压缩的重点，较低的成本和较好的客户口碑使得公司成为订单转移的受益者；

　　（2）光学膜片后段加工已形成相对稳定的利基市场，下游LCM 厂和上游膜片厂商因为规模效益的考虑普遍采取外包的做法，公司专注光学膜片的后端加工，产能规模已是国内领先，借助瑞仪等背光模组厂商进入三星、苹果等厂商供应链，包括苹果的iPad 系列平板电脑。

　　2、胶黏剂产品进展顺利，业绩明年释放。公司重点产品OCA 光刻胶后段加工业务目前正顺利进行，主要供中小尺寸触摸屏模组厂使用，需求空间将随着触摸屏行业的市场容量扩大而迅速成长。考虑到公司新进入者的角色，单片式触控解决方案对OCA 胶市场的影响对公司而言不大。OCA 胶原料价格较高，加工良率十分关键，需要经过工艺改进和产能爬坡，才能稳妥进入量产阶段。综合考虑OCA 胶加工设备订单和生产线调试周期因素，我们预计业绩大幅贡献将在明年。

　　投资建议及评级:公司直接受益于行业产业结构转移趋势，我们判断未来业绩增速平均在30%左右，给予公司“推荐”评级，预计2011、2012、2013三年EPS 分别为0.54、0.73、1.18元，当前股价对应的PE 分别为28、21、13X。（华创证券 高利）