年报行情将逐步展开

光大证券 滕印

本周A股市场维持弱势震荡走势，中央经济工作会议政策基调、11月宏观经济数据、央行可能出台调控措施等不确定因素成为制约市场目前行情的主要动因。

从宏观政策看，12月3日召开的中共中央政治局会议指出，要实施积极的财政政策和稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性。货币政策由“适度宽松”转向“稳健”，告别两年来的“宽松”，意味着货币政策回归常态，从而将有效抑制通胀预期。证券市场面临的货币政策环境已发生变化。

我们认为，回顾历史上货币政策变动与证券市场走势的关系可以发现，一般而言“宽松”货币政策对应着全局性上涨的牛市或阶段性大行情，“紧缩”货币政策对应着熊市或阶段性大调整，而在实施“稳健”货币政策期间，市场波动震荡的幅度比较大。

实际上，从2009年8月央行开始“动态微调”以来，适度宽松的货币政策就逐步朝着回归常态的方向发展。特别是今年以来，央行一系列的货币政策工具已先行一步，包括上调存款准备金率、加息和公开市场操作等。2010年1月至今，央行先后五次上调存款准备金率，并在10月20日时隔34个月首次加息，在公开市场操作上，于11月两次上调存款准备金率，加大货币流动性回笼力度。在此期间，市场的运行特征表现为指数震荡格局下的结构性机会，即以上证指数为代表的大盘股指数出现震荡调整，而以新兴产业为主的中小板、创业板指数不断创出新高，市场的“弃大选小”实际上已在提前反映货币政策回归常态的预期。

我们认为，在通胀隐患未除，加息等调控措施仍可能不断出台的货币政策背景下，市场目前缺乏全面持续大幅上涨的条件，但考虑到“稳健”货币政策并非全面紧缩，明年又是十二五规划实施的元年，特别是考虑到证券市场在支持经济转型，支持新兴战略性产业发展上的作用，市场不存在大幅调整的基础。短期看，央行存在出台加息等进一步调控措施的可能。不过，前期的下跌已经部分释放了市场风险，消息一旦兑现，将可能是“利空出尽”，并成为诱发大盘反弹的契机。

总体看，随着不确定性因素的明朗及年底结账效应冲击的弱化，市场有望逐步走稳，指数震荡格局下的结构性机会仍将是市场运行的主要特征。随着新年的到来，年报预期行情有望逐步展开，并将成为年底及一季度投资的主线。

下周趋势 看平

中线趋势 看多

下周区间 2750－2900点

下周热点 年报业绩预期

下周焦点 调控政策