桂冠电力：半年预亏待主汛期改善情况 增持

桂冠电力7月7日披露2012年上半年发电量，总计发电88.18亿度，同比减少20%。其中，水电51.87亿度，火电35.07亿度，风电1.24亿度。同时，公司披露2012上半年业绩预告，预计亏损。

点评：

剔除公司去年年末投产的合山火电（1×67万千瓦）影响，公司上半年发电量同比下降36%，其中，红水河上游电站出现40%-53%的下降。主要是因为2011年前5月来水偏丰，而2012年受2011年下半年持续干旱影响，前5月没有明显来水，导致公司主要盈利来源的红水河流域电站出力不足，这也是公司盈利下滑的主要原因。同时，由于2012年4季度煤价持续高位，公司下属的合山火电新投产虽然装机规模较原先30万机组大、能耗低，但依旧盈利困难。

上述经营中的困难，在5月底迎来了一定的转机，红水河上游来水明显改善（上游贵州的黔源电力发电量明显改善），同时，国内煤价开始出现一轮明显回落。对于桂冠电力来说，主汛期改善仍是大概率事件。

沃森生物：增资丰茂生物敲定单抗合作 推荐

点评：

子公司涉及 6 个“重磅炸弹”级生物仿制药。上海丰茂生物共涉及 6 个重磅级生物仿制药，包括 5 个单抗和 1 个细胞因子，即：利妥昔、阿瓦斯汀、阿达木、帕尼、地诺和长效 EPO。6 个合作项目均是超 10亿美金潜力的大品种：其中利妥昔、阿瓦斯汀、阿达木在 2010年的全球销售额均超过了 50亿美金，是全球药品销量排名前 10的大品种；长效 EPO（促红细胞生成素）也是超 30亿美金以上的大品种；帕尼、地诺是完全人源化的单抗，是第 4代单抗产品，从技术水平上来讲远远优于其他单抗品种（具有更高的安全性和更好的特异性） ， 目前国内能做完全人源化单抗的仅上海丰茂生物一家。由于 6 个合作项目均是重磅级别，我们认为只要成功 1 个都将会对沃森的业绩形成强大支撑。我国未来将颁布的生物仿制药政策将加快 6 个产品的上市进程，我们预计 6 个重磅生物仿制药产品将于 3-5年后陆续上市销售。

沃森增资 1.02 亿元现金，持股 51%。继 4 月份合作框架协议签订之后，沃森本次公告了增资上海丰茂生物的增资协议。沃森以现金形式增资 10200 万元，持股 51%，原股东以单克隆抗体领域专有技术（包括单抗工程细胞株构建技术、大规模细胞培养及工艺放大技术、单抗药物生产设计技术）以及上述 6 个重磅级生物仿制药的无形资产增资，作价 9300 万元，持股 49%。原股东掌握单抗专有技术，具备丰富的单抗研发生产经验，沃森具有资金优势，我们认为此次增资合作是沃森进军单抗领域的完美联姻，即，技术优势（丰茂）+ 资金优势（沃森）=完美联姻。

合作条款权责清晰，30%股权为对原股东的分红期权。本次增资完成后，虽然沃森持有上海丰茂生物 51%的股权，但其在目标公司享有 81%的分红权，原股东享有19%的分红权。自上述6种单抗等仿制药物中的每一种药物获得 SFDA 颁发的药物临床试验批件， 沃森同意无偿将每 5%的分红权按照届时原股东各自持股比例分别转让给原股东享有，即，6 种药物全部获得 SFDA 颁发的药物临床试验批件后，沃森享有51%的分红权，原股东按各自持股比例合计最高享有 49%的分红权；上述每一种药物品种申请临床研究未获得 SFDA 批准（视为该种药物研发失败） ，沃森有权要求原股东提供沃森认可的与研发失败药物价值相当的新的药物品种作为替代品或要求原股东按届时各自持股比例将合计 5%的目标公司股权无偿转让给沃森。同时，原股东承诺将不以任何形式从事除目标公司体系之外的，相同、相似和竞争的业务或投资；在本协议签署后起至目标公司产品获得 SFDA 生产文号之日起五年内，不得离职；在本协议有效期内，原股东承诺不将本次合作范围内的产品技术（上述经评估单克隆抗体领域专有技术）转移、转让给其他第三方，否则将合计持有的目标公司 35%的股权全部无偿转让给沃森所有，同时技术转移、转让所得归沃森所有。

沃森另立全资子公司，建设生产基地。沃森将设立全资子公司进行用于本协议约定 5 个单抗及长效 EPO 生产的产业园建设（包括生产车间及其配套建筑设施等） ， 并将该产业园出租给上海丰茂生物使用，租金由双方另行协商确定。我们认为这样的生产安排方式利于沃森快速推进 6 个重磅产品的产业化，而且不会影响到上海丰茂生物的原股权结构。

维持“强烈推荐”评级。我们对公司 12-14 年的EPS预测为 1.50元，1.88 元，2.38 元；对应 PE分别为26倍，21倍，17倍。我们认为，公司进军单抗领域的发展战略清晰，积极布局未来“疫苗+单抗”双轮驱动的“大生物”产业战略，基于公司未来的高成长潜力和目前合理偏低的估值水平，维持“强烈推荐”评级，建议长期投资者买入并持有。

风险提示：生物仿制药研发属于风险较高活动，其研发及产业化进程具有一定的不确定性。