翰宇药业:渡过底部区域就是上升空间 推荐
投资要点：
1-6 月收入、净利稳定增长，二季度单季度增速预计将加快：公司公告1-6 月净利3608-3908 万，同比增长20-30%；二季度净利2044-2344 元，同比增长18%-35%。我们预计由于公司上半年研发项目增加，推广的加强，研发投入、销售投入都同步增加，收入和净利增长都处在稳定期，未来随着特利加压素放量，增速有望加快。老品种降价告一段落，未来预计将处于平稳期：上半年由于消化系统用药降价，公司生长抑素出现降价。同时在招标影响下，胸腺五肽也有所降价。去氨加压素价格较为平稳。目前降价告一段落，未来老品种价格将处于平稳阶段。 特利加压素在专业化学术推广带动下，收入利润增速正在加快：公司特利加压素品种是国内首仿，原研厂家辉凌在国内销售较为弱势，没有为该品种做好学术教育。这是公司第一个通过专业化学术推广的产品。预计上半年销售接近或超过去年全年，学术推广效果正在显现。 两大重磅新产品卡贝缩宫素、爱啡肽明年有望上市：随着毒胶囊事件逐步平稳，药监局审批工作开始正常化。预计卡贝缩宫素有望在明年初获批， 作为普通缩宫素的替代品种，该产品的推广预计较快，市场规模有望超过5 亿，是个大品种。爱啡肽预计将在明年中下获批，作为PCI 手术用药，已经进入美国和中国PCI 手术用药指南，未来也将通过学术化推广。 公司后续产品梯队丰富，有系列内分泌类、生殖系统类、心血管类，长期看好：公司储备品种包括糖尿病类溴麦角环肽、艾塞那肽、立拉鲁肽；心血管类比伐卢定、爱啡肽；以及生殖系统类的瑞林系列，值得长期看好。 投资建议：我们预计12-14 年EPS 分别为0.51、0.66、0.84 元，对应PE29、22、18 倍，作为仿创药企业，估值并不高。近期有小非减持，公司盈利和股价都处在底部区间，建议逢低配置，长期持有。 风险提示：新产品报批进度具有不确定性。短期有小非减持压力。
芭田股份：渠道改善与新增产能助增长 增持
事件：
近日，我们到芭田股份进行了实地调研，与公司董秘、营销部经理和证代进行交流，了解公司经营状况以及未来发展规划。
公司近期经营情况
由于销售渠道的改善，公司今年产品销量与产能利用率较去年有所提升。由于落后产能的淘汰，截止2011年底公司传统复合肥产能为163 万吨。由于不同品种的化肥之间的产能可以转换，供给具有一定弹性。今年以来，公司产能利用率约为50%，高于去年同期的38%-40%，而全行业在28%-30%之间。行业产能利用率低的原因在于化肥行业具有明显的季节周期性。目前公司基本处于零库存状态，产能利用率的提升主要由于销售渠道的改善所带来销量的提升，另一方面在于公司将库存存放到经销商处。
公司通过各种手段加强销售和库存管理。通过“三个合同四级仓库”的策略，公司一方面把旺季销售提前，平伏行业的季节周期性；另一方面，通过跟经销商协商，公司将库存存放到经销商处，充分利用社会上的仓库资源，降低自身库存成本，提高产能利用率。经过5 月旺季，6 月的库存处于低位，公司目前正加紧生产以迎接7 月的化肥旺季。
硝酸铵下滑提升公司产品毛利率。公司传统复合肥主要是硝基复合肥，其原材料主要为硝磷复合肥。硝磷复合肥的上游为硝酸铵，与尿素不存在直接联系，因此近期尿素价格上涨对公司影响甚微。反观今年以来由于下游民爆需求降温、硝铵产能大量释放等原因，硝铵企业转而生产硝磷复合肥，使得硝磷复合肥价格下滑，公司产品毛利得以提升。预计二季度毛利率跟一季度相若，维持在约18%的水平。
公司正逐渐进军大田作物领域。公司复合肥产品主要用于经济作物，价格比国外的便宜，但比国内同类产品高200-300 元左右，最高甚至达500 元。水果、蔬菜使用芭田的肥料后生产周期明显加速，可以提早7~10天成熟，而且品相、口感俱佳。公司去年销售了一定量的小麦肥，开始逐步进军大田作物领域，预计以后会有更大的发展空间，发展的关键问题在于把成本降下来。相对于经济作物，大田作物的吨毛利要有所下降。
公司传统销售渠道与销售市场情况。
目前公司在全国拥有约30000 个经销店，600 名销售人员，除了新疆、西藏、青海，其余省市都已经涉及。公司传统复合肥主要通过经销商渠道销售，经销商在公司产品的盈利能力处于中等或偏下水平。
公司目前的销售更多地依靠品牌和质量的效应所拉动，而非单纯的向经销商让利，2005 年后公司产品在广东市场的成长主要依靠品牌和质量优势。
投资评级：增持
在不考虑和原生态模式放量增长的假设下，我们预计公司2012-2013EPS 分别为0.3 和0.42，对应PE 分别为30 倍、21 倍。从短期来看，公司渠道改善后销售能力大幅提升，随着产能释放未来高增长相对确定；从长期来看，聚磷酸等高新磷复肥及配套磷化工项目有望成为公司未来利润的增长点，继续推动公司高速发展。假如和原生态模式确实受到广东省政府的推广则公司业绩更有望超预期。给予公司“增持”评级。
