海正药业：2012年收入有望提速 推荐评级

业绩快速增长44%，EPS 0.67 元符合预期 11 年前三季度收入36.3 亿元（+10.84%）；利润总额2.75 亿元（+39.99%）； 归属于母公司股东净利润3.5 亿元（+44.22%，完全符合我们预期的增长44%）， EPS0.67 元；扣非后净利润3.44 亿元（+43.37%），合每股0.66 元。ROE 为9.38%，经营性现金流0.56 元/股（-44.87%）。单季度增速有所放缓 第三季度收入11.42 亿元微增0.4%、净利润1.22 亿元增长31%分别较上半年的收入增16%和利润增53%有所放缓。毛利率保持平稳（预计约1500 万管理费用计入成本，剔除该因素影响毛利率实际提升1 个百分点），管理费用下降5% （预计约1500 万管理费用计入成本，剔除该因素管理费用增加约6%）、销售费用下降21%（10Q3 销售费用为历史最高所致）致使净利润较快增长。其中工业收入小幅下降，商业收入小幅增长。 新签合同订单主要从2012 年起体现业绩 上半年新签4 个订单合计3 亿元左右，其中2 个开始供货（驱虫药和肿瘤药）、少量确认收入，另2 个受制于产能，新签订单收入主要从2012 年起开始体现。

2012 年收入有望提速，维持 "推荐"评级 经过前几年的研发和固定资产大幅投资，公司产业升级路线日益清晰，开始进入收获期，业绩有望持续体现为利润增速>>收入增速。随着2012 年合同定制的逐步确认，公司收入有望提速。维持以下判断：1）业绩驱动因素不断丰富的判断：2007 年之前：单纯依靠原料药出口；2007-2010 年：国内制剂快速成规模；2011-2013：合同定制大幅增长，成为驱动业绩增长的又一架马车；2013 年以后：实现制剂独立出口，基因工程药物和创新药物逐步上市。2）由业绩驱动因素不断丰富带来的"持续性高增长"的判断。3）盈利预测及目标价：维持11-13 EPS1.00、1.38、1.85，同比增长43%、38%、34%，未来3 年GAGR 38%， PEG 0.90，维持"推荐"评级及一年期目标价45-48 元（12PE 33~35）。

(国信证券)

搜于特：时尚黑马错位竞争 “买入”评级

我们区别于市场的观点：（1）美邦、森马下沉对于搜于特并不一定是坏事：外部的竞争并没有想象中可怕，搜于特也有其在三四线市场的比较优势，产品性价比更高，加盟商盈利能力强展店积极性高等。同时外部竞争也有助于三四线市场的培育，鲶鱼效应更利于搜于特的成长。（2）搜于特的看点并不在于和别人竞争，更在于在内部挑战自己，提升自身的管理能力，上市为公司提供了更好的平台和资源以提升其品牌和管理能力。

搜于特是国内三四线市场青春休闲服领军企业。公司主推“潮流前线”品牌，专注于三四线市场，定位清晰且性价比领先，成本优势突出，与其他休闲服饰品牌差异化明显；同时在渠道上充分调动加盟商积极性，加盟商盈利能力强劲，渠道扩张迅速。截至2011 年6 月，公司共有门店1345家；2010 年净利率达14.35%，且呈现稳步提升态势，

我们认为公司的核心优势之一是:清晰定位于三四线市场，性价比凸显。

公司率先提出“时尚下乡”概念，定位精准且清晰，规避了与美邦、森马等大体量品牌的正面竞争；同时，公司在针对三四线市场的运作中，形成了一整套适合目标市场消费特征的运营模式:（1）三四线市场价格高敏感度--高性价比；（2）三四线市场需求多样化—款式丰富;（3）三四线市场点多面广差异化大—激励性的加盟政策;（4）品牌推广围绕三四线市场消费群展开.

我们认为公司的核心优势之二是加盟商盈利能力强，利益一致带来渠道快速拓展。三四线市场运作核心是经销商的盈利能力，搜于特加盟商政策优势明显，盈利能力强劲，能做出销量，渠道扩展自然会加速，

关于资本市场关心的问题（1）关于美邦、森马等本土品牌下沉对公司的影响。我们认为外部的竞争并没有想象中可怕，搜于特也有其比较优势。

另外一定时期的外部竞争更利于市场培育和公司的成长。（2）关于公司管理能力提升的思考。我们认为公司管理能力的提升是其未来能否保持可持续增长的核心看点，目前公司已经在做一些改善，当然这种能力的提升需要时间和磨练。（3）关于公司品牌基础相对薄弱的问题。我们认为这的确是公司目前的一个弱点，但上市为公司提升品牌、进一步拉开与杂牌之间的差距，缩小与其他本土知名休闲品牌的距离提供了更好的资源和平台，

盈利预测与投资建议：我们预计公司2011—2013 年的每股收益分别为0.97 元、1.48 元和2.00 元，未来三年盈利的复合增长率为52%。考虑到公司未来业绩的高成长性，我们认为给予公司2012 年27 倍的估值水平较为谨慎合理，对应目标价格40 元，首次给予公司“买入”评级。

投资风险：对流行趋势把握不准或者由于天气异常造成的存货风险，企业规模迅速扩张过程中管理能力配套跟不上的风险

(东方证券)