捷成股份：业绩符合预期 三网融合再次助推广电服务商

事件：

公司于2011年10月24日发布三季报，公司前三季度营业收入为2.64亿元，同比增长25.60%;归属于上市公司股东的净利润为5320万元，同比增长59.18%。

点评：

业绩符合预期，各项业务稳定发展。公司前三季度业绩增长比较快速，媒资管理系统业务贡献较大，主要还是由于公司的音视频信息安全整体解决方案、高清3D电视编辑与制作整体解决方案以及新媒体数字解决方案业务快速发展。另外，公司的业绩快速增长，也离不开公司的区域拓展，公司年内将完成河南、山东、辽宁、吉林、内蒙古、江西等分公司的开设，从而进一步拓展全国市场，另外，公司编目业务受下游客户需求放缓存在一定的影响。

三网融合再次助推广电服务商。我们认为公司未来最大的机会仍然来自于三网融合的进程加快，我们预计未来第二批三网融合试点城市公布是一个大概率事件，一旦公布，将会使得更多省市电视台加快双向网的改造，从而向互动电视进军。而一旦进军互动电视，就必须进行数字化改造，这也就给了公司媒资管理业务和编目业务提供了较大的发展空间。另外，广电系统近年来面对IPTV和互联网电视的竞争，除了推出互动电视与其竞争外，另一项较为大的优势就是其高清频道和未来可能推出的3D节目内容，所以，从这个意义上来说，广电系统一定会加快高清频道和3D节目的推出，而这就给了公司较大的市场空间。

投资建议：我们预测公司近三年EPS分别为0.92元、1.38元和2.10元，我们看好公司在广电数字化以及未来三网融合进程加快对广电设备服务商的发展良机，我们维持对公司长期“推荐”评级，目标价为40元~42元，但提示投资者创业板近期下行的风险和公司客户流失的风险。（国联证券）

佳创视讯：专注数字电视系统，受益三网融合

佳创视讯的软件产品在行业内具有领先优势，发展前景看好，我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS 分别为0.50元、0.65元、0.84元，目前同类公司二级市场2011年PE 为30倍左右，考虑到二级市场对一级市场有一定溢价，我们认为一级市场给予公司2011年25倍~30倍PE 较为合适，对应询价区间为12.5元~15.00元。（长江证券）

数码视讯：迅速成长的三网融合龙头公司

公司的价值，短期可以依靠数字电视整转所带来的条件接收系统和数字电视前端设备提供的空间，中期可以看好超光网为各省网公司提供的双向化改造空间，而更长远的未来，增值业务和合作运营将让公司逐渐转型为服务化公司。

公司清晰的发展策略，已经充分体现在公司先后增资福建新大陆通信科技有限公司(福建地区最重要的三网融合实施商)、投资北京数字电视国家工程实验室有限公司(产学研一体化)、投资北京星际无双文化传媒有限公司(涉足增值业务)、投资设立北京数码视讯通信技术发展有限公司(介入手机电视业务)、投资设立鼎点视讯科技有限公司(超光网业务)和引入歌华有线等战略投资者的步骤中。

基于以上的判断，我们预测公司今明两年的收入将分别达到4.5亿和6亿元，净利润将分别达到2.1亿和2.7亿元，对应的eps 分别为0.95元和1.22元，对应8月5日地收盘价PE 分别为27倍和21倍，基于公司在三网融合中的地位和发展策略，我们给予公司6个月目标价对应2011年的35倍，目标价位33元，首次给予“推荐”的投资评级。（东兴证券）

初灵信息：受益宽带升级和三网融合的接入设备供应商

国内信息接入领域的领跑者

初灵信息是一家从事数据通信及网络接入设备开发、服务和销售的企业，公司自成立起就致力于信息接入产品的研发和销售。受益于近年来国内信息产业的快速发展和三网融合政策的推出，公司业务成长迅速，2010年营业收入近1.2亿元，净利润3267万元，同比分别增长43.9%和46.5%。

信息接入行业迎来爆发式增长机遇

信息接入行业可以分为公共用户宽带接入市场、大客户接入市场、广电网络双向接入和物联网信息接入市场四个子市场。近年来，我国信息接入行业处于稳步增长阶段，随着3G网络和光纤宽带网络等一系列鼓励政策的出台，信息接入行业将迎来快速增长期。05-09年的复合增速为18.5%，2009年我国信息接入设备市场规模约185亿元，至2013年有望达到365.8亿元。

作为三网融合的一部分，广电双向网改造正全力推进，据络达咨询统计数据，预计2015年我国双向网覆盖用户将超过1.7亿，开通用户将达到5000万户;大客户接入领域，银行、石化、电力、公安等部门通信需求的增长将对带宽提出更高要求;而机房设备管理系统作为绿色通信、网络可控的典型应用，前景广阔。

公司业务布局已趋于完善，竞争力逐步凸显

公司由大客户接入设备市场起家，凭借技术和行业经验的累积，积极介入到广电接入市场及物联网信息接入市场中的机房设备管理系统，多元化发展策略取得了初步成效：大客户接入业务占总收入的比重从2008年的84%下降到2010年的50%，而广电接入业务占比则从10%增加到43%，整体业务结构更趋合理。

公司近三年的整体毛利率分别为43.5%、45%及39%，在业内处于领先地位。未来随着自主品牌占比提高以及产品直销渠道的建设，其综合竞争力有望得到进一步提升。

募投项目扩张产能，未来增长可期

公司计划募集资金共1.05亿元，主要投向接入产品研发及产能扩张、研发中心建设和营销网络建设，募投项目将重点解决公司产能瓶颈问题，有利于未来市占率的提升。经我们测算，2011-2013年，公司净利润复合增速为31.1%，对应EPS分别为1.04元、1.36元和1.84元，预计合理申购价格25.4-31.2元，建议投资者积极关注。（光大证券）

同方股份年半年报点评：经济结构转型期的弄潮儿

一、事件概述

公司公布2011年半年报：上半年，公司实现主营业务收入84.98亿元，比上年同期增长了32.78%;实现归属于母公司所有者的净利润1.29亿元，同比增长-2.58%;实现扣除非经常损益的净利润1.41亿元，同比增长了269.52%。

二、分析与判断

充分受益经济结构转型，主营业务快速成长

业绩符合预期，主营业务收入同比增长32.8%，扣非后净利润同比增长270%。公司数字城市、物联网、半导体与照明、微电子与核心元器件、多媒体、安防系统等主干产业经营规模扩大是公司快速成长的主要原因。我们认为，公司是经济结构转型大背景下的首选标的，将充分受益政策支持，再加上公司积累的规模技术优势，同方未来几年有望实现跨越式发展。

安防领域竞争力不断增强，有望重拾升势

上半年，来自安防系统的收入达到5.98亿元，同比大幅上升92.6%。在国内市场，公司在国内民航市场取得突破，首次大规模进入枢纽机场，海外市场也首次获得了进入北美市场的通行证。在新产品推广方面，公司在核电行业等领域打破了国外厂商的垄断局面。我们预计，随着经济复苏，安防将重回增长轨道。

多媒体海内外市场同发力，即将跨越规模临界点

上半年，来自多媒体的收入达到15.1亿元，同比大幅上升349%。在国内，公司通过完善连锁分销体系、建立差异化产品体系、创新营销模式等手段推动开拓二三线城市和农村市场。在海外，公司实施“自有+合作”的多品牌战略深耕北美和英国市场，并在中东地区取得突破。多媒体最近两年亏损主要是因为规模不够，期间费用率较高。预计，今年国际市场将继续扩大盈利水平，国内市场也将逐渐扭亏为盈。

技术和市场双轮驱动，LED业务即将放量

上半年，来自半导体与照明的收入达到6.16亿元，同比大幅上升72%。LED照明在商业照明和工厂照明等领域已经具备经济价值，2011年将成为产业启动元年。公司技术水平总体国内领先，部分国际一流，已经形成了从外延片、芯片到景观照明较为完整的产业链。南通基地两期投资完成后，产能将达到240万片/年。预计2011-2013年LED业务收入分别为25.3、46.6和59.6亿元，净利润分别为2.9、5.1和6.1亿元。

投资收益大幅下降有一定的偶然性，未来持续可期

上半年，公司实现投资收益1.20亿元，同比大幅下降37%，是净利润下滑的主要原因。投资收益下降主要因为上年同期处置长期投资产生的收益较大，我们认为这存在一定的偶然性。从长期来看，伴随退出渠道的多样化，参控股公司将梯队上市，投资收益持续可期。龙江环保、环境股份和易程科技未来3-5年内上市的可能性较大。我们采用最保守的估计，预计考虑时间价值后的年均投资收益至少为5亿元。

公司发展进入新阶段，有望焕发第二春

1)“十二五”规划中的七大战略新兴产业，目前同方占了六个，公司将充分受益政策支持，再加上公司积累的规模技术优势，同方未来几年有望实现跨越式发展。

2)公司发展模式与李嘉诚麾下“长和系”形似，从以实业为主向“实业+金融控股”转变。“以资产换PE、以PE换资产”的PE战略渐入佳境，投资收益持续可期。

三、盈利预测与投资建议

重申“强烈推荐”评级。我们看好政策支持对公司增长速度和成长空间的促进作用，同时，公司PE战略渐入佳境，投资收益价值稳步提升。维持前期盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.43、0.71和0.90元。给予6个月目标价18元，对应11年PE为32.5倍。（民生证券）

新华传媒：毛利率下降，业绩低于预期

点评：公司业绩低于预期。2011年1-9月，公司实现营业收入14.75亿元，营业利润1.23亿元，归属母公司净利润1.05亿元，分别同比下降5%、24%、24%;基本每股收益为0.101元，扣除非经常性损益后基本每股收益为0.012元，业绩低于预期。

报告期内，公司净利润降幅(24%)大幅高于收入降幅(5%)的主因是毛利率从36%同比下降至33%。公司三季度毛利率为31%，低于前两季度毛利率(分别为36%和33%)，导致整体毛利率下降。

报告期内，公司期间费用率为24%，与上年持平。因利息收入增加，公司财务费用率从0.25%同比降至-2%，抵消了销售费用率(同比上升2%)和管理费用率(同比上升0.31%)的增长。

预计2011年公司全年收入将达22.74亿元，净利润将达1.65亿元。

下调2011年盈利预测，维持“中性”评级。据公司实际发展状况，我们下调了2011年毛利率(从38%到36%)，因此下调2011年EPS0.03元至0.16元，维持公司2012-2013年EPS为0.20、0.21元，在当前股价下(7.44元)，对应PE分别为47、38、36倍，高于同类公司的估值水平。我们认为，公司现有业务内生增长有限，沪上平媒整合及报纸、广告业务跨区域拓展等带来的外延增长暂不会太快，且新业态取得收效尚需时日，目前估值已充分反应现有业务的估值和对公司积极转型拓展行为的肯定，维持“中性”评级。

风险提示：公司进一步整合沪上平媒资源进程放缓;跨区域开展报纸杂志等业务速度和规模低于预期;新业态发展较慢。

（中信建投）