申银万国：电子行业新品季来临，关注未来成长(荐股)

全球电子需求仍处底部，半导体投资热情不高。7 月全球半导体销售同比小幅上升2.0%。7 月北美半导体设备BB 值继续从0.93 回调至0.87，北美BB 值连续5 个月微幅回调，显示半导体投资热情不高，整体表现基本符合以往正常季节性表现。

8 月台湾电子公司上游表现较好。8 月台湾电子产业总体营收同比下滑1.18%，环比下降1.41%。其中上游环比2.23%，中游环比-2.02%，下游环比-2.80%。具体而言行业方面同比增长超过10%的有STN 面板（101.2%）、显示器（44.9%）和IC-代工（29.4%），下滑超过10%的领域主要有消费电子（-15.8%）、太阳能（-42.3%）、数字相机（-16.8%）、手机制造（-52.9%）和笔记型计算机（-12.7%）。

上半年盈利放缓，库存回归正常水平。上半年电子行业受整体经济环境的拖累，需求不佳，收入放缓。上半年毛利率和净利率出现同比和环比负增长，但是2012 年二季度以来毛利率、净利率相对一季度有所提升。2011年下半年及2012 年1 季度由于需求不振而导致库存上升之后，2012 年2 季度平均库存周转天数回落至历史平均水平以下。

电子行业 8 月相对收益为10.8%，累计超额收益5.6%。8 月电子板块涨幅为8.2%，12 年以来累计涨幅7.9%。在申万23 个一级行业中8 月电子相对收益排名第一，走势强劲。主要原因一方面是受到新品密集推出的催化剂作用带动消费电子版块上涨，另外一方面受三部委半导体照明财政补贴入围名单公布带动LED 版块的上涨。

iPhone5 正式发布，需求将成最重要指标。9 月12 日苹果正式发布了新一代手机产品iPhone5，尽管市场认为其惊喜不足，但是最终其实际需求将成为最重要指标，建议先期关注首周及首季出货数字。我们认为iPhone5更关注与用户实际体验与需求，可望取得良好市场反馈。

投资建议：坚守下半年业绩确定，明年存在高增长预期标的。9 月份各大厂商密集推出新款电子产品，包括三星的Galaxy Note2 、Galaxy Camera，诺基亚的Lumia920、Lumia820 以及亚马逊的新版Kindle 电子书和KindleFire 新款平板电脑等，苹果在9 月12 日发布iPhone 5，考虑到10 月仍有iPad Mini 以及Windows8 发布，相关产业链公司有望取得较为确定的业绩增长，其中为明年发展提前布局客户及产品，明年存在较为高速增长的预期的公司更具投资价值，在目前的市场环境下可望逐步进入估值切换进程。

投资组合：长盈精密、安洁科技、歌尔声学、欣旺达、欧菲光、勤上光电。长盈精密（受益于移动电子产品外观金属化趋势与智能手机需求爆发增长，2012 年收益产品升级与客户结构升级两条路线，业绩高速增长）、安洁科技（国内功能性器件龙头，受益新iPad、Ultrabook 趋势显著，出货量与单台产品价值贡献同步大幅提升，12 年业绩弹性大）、欣旺达（受益于新增产能释放与平板电脑客户订单释放）、欧菲光（拥有充足小尺寸产能，大尺寸技术领先的薄膜触摸屏技术领先）、勤上光电（国内LED 路灯龙头，受益LED 路灯行业需求快速启动，2013 年业务极具弹性）。（申银万国证券研究所）

申银万国：政策出台，光伏分布式应用大发展(荐股)

投资评级与估值：在经济性逐渐显现与出口受阻的背景下，政府出台了《关于申报分布式光伏发电规模化应用示范区通知》，我们认为这是纲领性文件，光伏的分布式应用将在政策的刺激下得到大规模的发展。重点关注两类股票：1、建筑光伏施工企业，兴业太阳能，公司是国内建筑光伏龙头企业，在手订单丰厚；2、逆变器：

阳光电源，我们预计公司2012-2014 年EPS0.63、0.75、0.86，对应的市盈率为13、11、10，维持买入评级。

关键假设点：政府出台第二批金太阳，国网配合政府政策。原因在于：1，光伏发电与工商业用电峰值匹配，工商业电价高，适合分布式应用；2，光伏经济性逐渐显现，工商业平价即将来临；3，出口受阻，亟需打开国内市场消化产能。

有别于大众的认识：光伏发电成本的不断下滑，已经临近工商业电价，所需补贴越来越少，分布式应用会大发展，出口受阻会加速国内应用进程。

股价表现的催化剂：国家出台第二批的金太阳项目，公司获得订单。

核心假设风险：政策执行不力。（申银万国证券研究所）

申银万国：天然气定价机制转变打开长期成长空间(荐股)

一个国家天然气行业的规模和状态，主要取决于其定价政策，国内天然气定价机制改革将成为产业规模迅速发展壮大的关键驱动力。

从 8 月22 日起，江苏省已陆续有7 个城市密集召开了民用天然气价格调整听证会，虽然拟上调的幅度最高不超过20%，但普遍提出建立天然气上下游价格联动机制，我们认为后续需要密切关注其他省份是否会仿效江苏，这将会引发投资者对城市燃气公司的高度关注。

从天然气价改出发，我们短期重点推荐地处消费潜力较大区域且兼具气源优势的城市燃气公司--深圳燃气；长期则看好上游资源类并配套管网的石油巨头--中国石油。

首先，深圳燃气具备强大的区位优势。我们可用两个指标来衡量其区位优势，一是天然气气化率（用气人口/城镇人口），深圳约为30%，不及北京和上海的一半；二是天然气消费量/第二产业GPD（立方米/百元），深圳仅为0.15，远不及上海（0.62）和北京（2.21）。

其次，深圳燃气拥有西气东输二线的气源支持。根据协议，二线正式供气日至达产期各年公司向中石油采购的天然气数量依次为10.5、12.1、23.2、25.6、40 亿方，且至少1 年内公司采购成本锁定为约3 元/方，显著低于目前现货LNG 市场价格3-5 元/方（占11 年公司采购比重近60%）。

我们预计深圳燃气 12、13 年EPS 分别为0.31 元和0.38 元，目前公司股价为8.39 元，对应12 和13 年PE 为27 倍和22 倍。考虑到11-15 年期间公司净利润有望实现27%的年均复合增速，给予增持评级。

另外，我国主要的天然气资源和管道集中于中石油，虽然短期因现行价格体系的束缚，中石油的进口天然气业务将承受巨额亏损，但长期来看，随着价改的深化，即使15 年进口天然气每方仍亏损0.80 元，中石油的EPS依然有望达到1.40 元，预计中国石油12 和13 年EPS 分别为0.68 和0.82 元，维持“增持”评级。（申银万国证券研究所）