宁沪高速：前三季度净利润同比下降1.4%

按照中国会计准则，宁沪高速2011年1-9 月实现归属于母公司股东的净利润同比下降1.4%至19.04亿元人民币。其中7-9月公司归属于母公司股东的净利润同比下降8.2%至6.05亿元。

3季度公司营业收入同比增长10.1%至18.94亿元，收入增长来源细分为（1）配套业务同比增长38.35%至5.81亿元，主要是油品销量上升以及成品油价格上调的影响，但该项业务利润率较低，上半年毛利率仅为3.58%；（2）公司公路收费业务同比仅增长1.9%至13.09亿元；（3）地产及广告等其他业务实现收入360.7万元，同比下降75.9%，主要原因是昆山地产项目已基本销售完毕，而其他项目尚未开始贡献收入，以及受省政府对高速公路沿线广告设施整治活动的影响，公司广告业务收入同比下降了66.9%。3季度公司毛利率减少6.6个百分点，拖累了1-9月的整体业绩。

公司公路收费业务增速较前继续放缓，受GDP增速回落和经济结构调整影响，第三季度各路桥项目货运流量的表现并未有明显好转，占公司路产收入60%以上的沪宁高速公路第三季度日均全程交通量同比增长约12.36%至63，507辆，但增量主要来自于客车，车型结构趋于小型化，单车收入下降。

我们预计公司房地产新项目将于2012年贡献利润。截至2011年9月30日，花桥C4 地块累计预售合同总价约人民币3.17亿元，销售率约93%，目前已进入尾盘销售阶段；苏州庆园项目已开始销售前期准备，预计四季度预售。

投资建议及评级

公司业绩略低于我们此前的预期，前三季度业绩占到我们全年盈利预测的72.4%，我们暂时维持公司2011年0.522元的每股盈利预测。公司分红比例一般保持在净利润的70%以上，我们保守估计A股股息率超过5.5%，H股超过5.3%，A股和H股股价分别相当于10.7倍和11.2倍2011年市盈率，股价较有支撑。我们维持公司A股6.26元人民币和H股7.9港币的目标价，维持买入评级。(中银国际)

中金岭南：项目完工确认收入 大幅增厚三季度

三季报业绩综述

三季度业绩同比、环比大幅上涨2011年前三季度实现营业收入92亿元，同比增加30%，其中三季度营业收入43亿元，同比增长63%。前三季度净利润为7亿元，三季度净利润为3.6亿元，1-3季度单季EPS 分别为0.05、0.12和0.18元，三季度单季业绩同比增长200%。

三季度业绩大幅上涨的主要原因是公司天津"金德园"项目于三季度完工交付使用，原商品房预收款确认为销售收入，为公司带来盈利。根据公司资产负债表显示，三季度末预收款项为3亿元，二季度末为14.8亿元，推导此块业务大致增加三季度营业收入10亿元。此外，三季度衍生品投资的持仓情况：期初合约金额为8亿元，期末合约金额为2.5亿元，占公司净资产的5%。，三季度投资收益3400万元。

三季度产品价格环比略有下滑

前三季度铅、锌均价分别为1.67和1.8万元/吨；三季度单季均价分别为1.6和1.78万元/吨，二季度单价分别为1.66万元/吨和1.79万元/吨，三季度价格环比小幅下降，同比小幅上涨5%。白银价格：前三季度白银均价为7957元/千克，同比增加90%；三季度单季均价为8245元/吨，环比下降3%。

产量方面，公司公告尚未显示近期有大规模的新增产能，按照往年开采水平，自产铅锌精矿年产量维持在30万吨/年，精矿含银产量在160吨/年。

财务分析：期间费用率正常

三季度营业收入为43亿元，营业成本33亿元，营业毛利10亿元，期间费用4亿元，期间费用率为9%（去年同期为10%，前三季度为11%）。考虑到营业外支出等因素，营业利润为5亿元；所得税按照25%计算，净利润为3.6亿元。其中三季度的营业税金及附加为1.3亿元，去年同期为0.17亿元（同比增加95.47%，主要原因是天津地产项目本期实现收入结转营业税金所致）。

投资建议及评级

三季度公司业绩大幅上涨的原因在于天津"金德园"项目于三季度完工交付使用，确认收入；主营的采矿业务并未明显增加业绩。鉴于我们对于近期的金属价格走势谨慎乐观，暂时维持公司"增持"评级。假设2011-13年锌的全年均价分别为1.8、1.9和2万元/吨，铅的全年均价分别为1.7、1.8和1.9万元/吨。白银均价分别为8000、8500、8800元/千克。2011-2013年EPS分别为0.5、0.6和0.71元。(光大证券)

(中财网)