上海家化：主业增长良好业绩大超预期 增持

业绩简评

上海家化发布业绩预增公告：预计1H12 业绩同比增长70%以上，预增原因为（1）上半年销售增长良好，（2）子公司带来一次性投资收益。

经营分析

子公司天江药业带来约五千万元一次性投资收益：经向公司了解，上半年天江药业的大股东单方面增资后，公司持有的股权比例从26.5%下降至23%左右，按照会计准则需减记长期股权投资并计入当期损益，因此产生约5000 万元一次性投资收益。扣除该笔收益后，公司净利润增速约为45%，略高于市场预期。

二季度收入增速有所回落，毛利率提高推动净利润增长：二季度销售收入增速比一季度有所回落，由于一季度为铺货季节、经销商进货比较积极，因此增速回落乃预料之中。各主要品牌中六神继续保持两位数增长，佰草集增长正常，代理花王业务表现良好。同时，受益于原材料价格下降，公司毛利率同比提升，推动净利润增长。我们认为上半年收入增长源于公司推出的新品成功、营销加强，下半年这两项因素能持续发挥作用，且佰草集、美加净将进入销售旺季，7 月天气已经转热、减少不确定性，因此预计公司下半年收入可延续较好发展趋势。

股权激励费用尚未计入利润表，预计下半年净利润增速将有所回落：股权激励费用尚未计入中报利润表，因此当该笔费用计入后，全年净利润增长将有所回落。我们前期盈利预测中已考虑了股权激励费用的影响，预计对今年业绩影响有限，对明年的影响较大。

盈利调整

由于六神和代理花王业务增长良好，我们小幅上调公司 2012-14 年销售收入预测，上调今年投资收益预测，并小幅上调2012-14 年净利润预测：预计公司2012-2014 年销售收入为43.0、51.4 和61.0 亿元，同比增速20.3%、19.5%和18.7%，EPS 为1.20、1.44 和1.90 元（明后年EPS 下降的原因是股权激励增加股本），净利润同比增速49%、20%和32%。

投资建议

参考公司成长性，给予 33-38×12EPS，对应股价为39.74-45.76 元。现价42.96 元对应35.7×12EPS/29.7×13EPS，考虑到行业巨大的成长空间、公司的品牌建设能力、以及激励到位带来增长潜力，维持“增持”评级。

风险提示：毛利率下降风险，今年摊销的股权激励费用高于预期。

钢研高纳：业绩增长符合预期 强烈推荐

一、事件概述

2012 年7 月5 日公司公布2012 年半年度业绩快报。营业收入达到约2.21 亿元，同比增幅34.48%；营业利润达到约0.42 亿元，同比增幅23.14%；利润总额达到约0.42亿元，同比增幅23.12%；EPS 约0.17 元，同比增幅23.73%。业绩增速符合预。

二、分析与判断

公司2012年半年快报中业绩增速约24%符合预期

根据军工行业结算特点，公司近年下半年业绩往往好于上半年；我们仍然维持公司全年EPS30%左右的增速预测，上半年约24%的增速符合预期，也符合行业特点。

公司终端产品50%以上是军品配套，军工企业往往习惯于在年底前对全年多数订单进行结算，因此公司近年业绩往往下半年好于上半年。

公司2012年订单稳定，产品结构调整助公司业绩稳增

目前为止公司在手订单预计稳增20%以上，通过产品结构调整，预计公司全年业绩增速约30%。针对产品结构调整，主要是2011年8月航母试航后，舰艇燃气涡轮盘需求出现，仅公司能生产该产品毛坯，毛利率30%以上，行业专家分析未来需求增速约30%，公司订单至少稳定或相应稳增。另外，战机开始升级换代，公司粉末高温合金产品和高端变形高温合金产品需求开始稳增。公司向高毛利率产品的调整，是2012年产能不变情况下，业绩稳增的基石。2012和2013年募投和超募项目如期投产将是公司未来业绩稳增的驱动力，期间业绩年均复合增速将超50%。

新兴产业得到扶持，公司盈利有望继续不受经济好坏限制，穿越周期公司在2007-2010年经济危机期间，保持了20%以上的业绩增长。未来国内外经济虽充满不确定性，但公司作为发展高端装备制造行业必要一环，将充分享受政策红利。总规模千亿以上的航空发动机专向在十八大之前有望出台，公司作为航空制造用高温合金领军生产企业，必然受益。且无论专向补贴是以技改资金形式帮助公司增产增效；还是以科研资助形式帮助公司发展新品，并可能增加部分营业外收入；未来多年公司都会持续性的享受政策补贴下的业绩额外提升。

联动军工，航空发动机专项主题和南海紧张局面，可助公司估值提升三、风险提示：募投项目低于预期。