格林美：政策利好下 年内业绩拐点已现

　　国内废弃资源生产超细钴、镍粉龙头企业公司是国内规模最大的采用废弃资源循环再造超细钴镍粉体的企业。目前超细镍粉、钴粉产能分别为1300吨和2000吨，预计国内市场占有率30%以上。2011年销售超细镍粉730吨，钴粉1450吨，排名全国第一位。另有电积铜、塑木型材产品，扩产迅速，2011年销量分别为3,898.13吨和11,816.33吨，预计12年产能分别达1万吨和2万吨。

　　公司的废弃资源循环再造技术处于国内领先水平和国际先进水平，成为制定行业技术标准的先导企业。特别是自主研发的化学还原专利技术，相对于传统的羰基法，保证产品质量的同时，更为环保，符合国家的产业政策方向。公司目前可以回收处理金属含量5%的废料，镍、钴、铜金属回收率接近100%。

　　基于技术与规模优势，公司产品通过了国内外大型客户的认证，形成稳定的客户群，例如为力拓公司供应的镍粉为免检产品。

　　进军稀贵金属回收，即将贡献收益公司传统业务为超细钴、镍粉，通过上市募投扩产基本告一段落。近两年新建回收生产线向铜、铝、钨、铁、金、银、铂、钯等多金属品种回收拓展，特别是11年增发项目新增废旧电路板等电子废弃物处理理能力30万吨，可以回收价值量较高的稀贵金属，是公司未来重要的盈利增长点。乐观估计今年下半年即可开始贡献收益。

　　回收体系建设深挖"城市矿山"公司传统生产原料包括废旧电池、废旧催化剂、废旧硬质合金、废旧家电等。金属回收种类的多样化，要求同步扩大废弃物原料的回收种类和处理能力。

　　公司目前主要通过四种途径扩大废弃物原料范围：1、申请各地区整机拆解处理企业资质，目前通过产业基地建设，已拥有湖北、江西、河南三地拆解资质，公司在江苏规划的产业基地还未建厂，因此还未获得相关资质；2、直接向生产或回收企业采购，建立长期供货关系，这种方式采购规模较大，可以满足公司规模化生产的需要；3、建立社会回收体系，除目前已在采用的回收网点模式以外，公司计划在湖北建设回收量达100万吨/年的大型电子废弃物回收集散市场及仓储中心，发挥规模效应；4、积极扩展进口废料来源，也是适应大规模采购的需要。公司已拥有废钢、镍废料进口资质，正在申请五金废料进口资质，今年计划进口废料占比达到30%。

　　通过回收体系的建立，公司新增了废弃电路板、废旧五金、废钢、报废汽车等原料，2011年废弃物总处理能力达到50万吨左右。今年新项目处于陆续投产中，预计处理能力将进一步提升。

　　废弃电器电子产品处理基金正式出台，下半年业绩有望显著回升财政部30日宣布，自今年7月1日起我国将开征废弃电器电子产品处理基金。基金征收对象为电器电子产品生产者、进口电器电子产品的收货人或者其代理人，其中电器电子产品生产者包括自主品牌生产企业和代工生产企业。征收标准为：电视机13元/台、电冰箱12元/台、洗衣机7元/台、房间空调器7元/台、微型计算机10元/台("四机一脑")。征收后的基金将用于补贴拆解企业。补贴标准为，电视机85元/台、电冰箱80元/台、洗衣机35元/台、房间空调器35元/台、微型计算机85元/台。

　　该基金设立的意义主要在于：1、规范家电回收和拆解渠道，使废旧家电原料向正规的回收和拆解企业集中，对公司扩充原料来源有非常积极的意义；2、促进生产企业履行对废弃电器电子产品回收处理的责任，这是借鉴国外"生产者付费"的模式。

　　公司2011年"四机一脑"拆解处理量达到130余万台，其中电视机和电冰箱拆解量占比在70~80%。我们按照电视机占比60%、电冰箱占比20%、剩余为洗衣机和空调的假设条件，一年可获得的补贴收入在9620万元以上，增厚EPS为0.14元左右。

　　今年公司废弃物处理能力还有进一步扩大的空间，上半年公司受传统生产淡季及家电以旧换新政策结束的影响，家电处理量较低，下半年在政策支持下有望快速上升。我们估计家电补贴对今年下半年的业绩贡献在0.07~0.1元左右。

　　盈利预测和评级我们预测，公司2012~2014年EPS分别为0.34元、0.47元和0.61元。公司从事的业务以及核心技术均符合国家产业政策发展方向，必将持续受到政策支持；废弃电器电子产品处理基金出台带来实质性利好；募投项目逐步投产使业绩增长预期明确。首次给予"增持"评级。

　　风险分析新项目投产进程低于预期；废弃物原料供应出现严重不足；产品价格大幅度下行。（中信建投）

　　华海药业：双轮驱动快速增长

　　公司业务以特色原料药为主，制剂出口为辅。2011年年报显示，公司工业收入为18.28亿元，同比增长78.7%，归属于母公司股东的净利润为2.12亿元，同比增长131.8%，原料药毛利贡献约70%，公司是高血压药物普利类和沙坦类的全球最大厂家。

　　公司未来定位是开始实现由原料药中间体向制剂+原料药过渡、由生产型企业向营销+科研型过渡、由低端产品向高端产品过渡，做国内的制剂出口的领头羊企业。截止2011年6月，公司共有6个制剂产品、10个原料药产品通过了美国FDA的现场认证。2011年出口制剂以低毛利率的代工模式为主，随着公司的ANDA文号增多，以及国外销售体系的逐渐完善，未来几年国内外制剂收入的增长将成为公司业绩的又一看点，也为公司实现原料药和制剂出口双轮驱动业绩快速增长奠定了基础。

　　预计公司2012-2014年的EPS分别为0.54元、0.69元和0.90元，基于公司的优良质地和管理水平，处在生产和产品数量扩张期的开始时期，可以享受2012年27-30倍估值，目标价为14.5-16.1元，维持"增持"评级，建议投资者关注。公司股价催化剂有：新药获批以及制剂转移生产合同签订等。（财通证券）