日信证券：主题化投资将贯穿明年 人民币或贬值

日信证券研究所昨日在京发布的2012年投资策略报告认为，由于经济增长回落、上市公司盈利能力下降，2012年上证指数核心波动区间在2037点到2886点之间。不同于其他观点，报告预计，明年人民币汇率可能出现贬值，由此带来的资本外流将对股市带来负面影响。

在宏观经济方面，日信证券首席经济学家、财科所所长贾康(微博)认为，当前市场对经济面的担忧主要来自于外围环境的不确定性，特别是欧洲问题相对复杂，仍然包含较大的不确定性。相对于外部的不确定性，贾康认为，国内政策应继续坚持有保有压、长期坚持的调控逻辑，积极引导和鼓励经济自主内生性增长，应继续发挥结构性减税对推动经济转型和稳定增长的积极作用。

日信证券预计，2012年GDP增速继续回落至8.5%，但1季度GDP增速探底后有望逐步抬升，CPI全年涨幅回落至3.3%左右。"稳增长"在调控中的位置明显提升，货币政策将回归事实中性，降准、降息成为现实选择。同时，人口红利、资源能源价格低估、廉价资本等竞争优势逐步衰弱，可能引起人民币升值放缓或贬值预期的出现，外汇占款减少带来的基础货币收缩是金融市场很大的不确定因素。

由于经济增速回落，全新增长点模糊，日信证券预计上市公司盈利将从2011年约20%的增速下滑至12%~19%区间，市场估值水平可能进一步小幅下滑。依据9-12倍PE的估值水平测算，上证指数核心波动区间在2037点到2886点之间。

日信证券认为2012年行情可能呈现杯子型走势。目前至明年第一季度，经济继续下滑，A股面临业绩下滑和估值下调的双重风险（左壁）；第二季度，在业绩预期不明朗的情况下，市场对政策松动力度加大预期增强，市场维持底部震荡特征（底部）；此后，在二季度末至四季度初，经济企稳回升的预期将推动市场形成一轮较有力度的上涨行情（右壁）；而四季度通胀再度升温，市场约束力量再现，将形成对行情的抑制作用。日信证券还认为，大消费、传统制造业升级和新兴产业的主题化投资将贯穿明年全年。（证券时报 .郑晓波）

高度警惕人民币贬值长期化的趋势

11月28日，国务院副总理王岐山在参加中国外商投资企业协会第五次会员代表大会时强调，营造有利于创新的软环境，是内外资企业的共同要求。各地区、各部门要转变招商引资方式，优化利用外资结构，更加注重投资软环境建设。要按照世贸组织规则，加强知识产权保护的执行力，为各类市场主体公平竞争和开展创新提供良好的法律环境和制度保障。

在我们看来，王岐山副总理谈外商投资环境问题，并不只是在外资会议上的官方语言，很可能是出于对外商投资未来可能发生变化的担心。如果外商投资发生重大变化，无疑将对未来中国经济产生重大的影响。对此问题，我们需要高度关注一个信号，那就是人民币持续贬值的可能。

人民币长期贬值?这似乎与现实很不合拍。自人民币汇率改革以来，人民币对美元升值已超过30%。截至11月末，人民币今年以来对美元实现了4.32%的升值。当欧美经济在金融危机之后挣扎、全球经济不景气之时，中国经济仍然保持了超过9%的增长，这种情况下，人民币似乎不可能出现持续贬值，更不用说贬值长期化了。

然而，一切皆有可能!如果市场对中国经济增长的前景失去信心，如果金融资本开始大量流出中国，如果中国的投资环境恶化导致外商纷纷撤资……一旦上述不利因素集中出现，人民币完全可能开启长期贬值的阶段。

如果出现这种情况，对中国经济将是非同小可的大事!道理很简单，虽然本币升值影响了出口部门的利益，但汇改6年多来，中国经济结构已经逐步适应了人民币升值趋势，中国市场的参与者都在针对人民币升值而调整策略，人民币汇率升值极大地推动了中国企业"走出去"，中国也由过去单纯的资本输入国向资本输出大国转变。如果人民币进入长期贬值通道，那么所有上述经济结构上调整都将发生大逆转，从实体经济到金融市场都会大乱套!

从公开舆论和表态看来，在中国学界和政府人士中，除了王岐山副总理之外，绝大多数人士都低估了此事对中国经济的巨大影响，目前国内的主流观点还是认为：人民币升值的趋势绝对不可能逆转，这种事不可能发生。然而，这种看法显然有一定的盲目性。在历史上，日元汇率的变化就提供了很好的例证，在广场协议日元对美元大幅升值后，日元也曾出现过对美元的持续贬值。

从目前形势来看，影响人民币升值的不利因素逐渐清晰：一是投资环境开始出现问题。中国市场过去对外资保持了较强的吸引力，很多"绿地投资"大量进入中国。但这也在近年带来了一些错觉，即我们不用改善投资环境，外资也照样来。正是这种心态导致了对外商投资环境的恶化，有外资甚至联手向中央告状，投诉部分地方不尊重契约精神的做法。

二是国内外资本担心中国的金融体系会出问题。"4万亿"刺激政策出台后，造成了大量的地方平台债及潜在的坏账。出于对中国金融体系的担心和对中国通胀的担心，不少外资开始看空今后的中国市场，因此纷纷撤离。

三是制造业营商成本大幅上升。营商成本上升本来并不奇怪，这是经济增长的正常结果，但如果营商成本过快、大幅上升，则会造成不少问题。比如成本上升超出了企业正常运行所能承受的弹性。值得注意的是，营商成本大幅增加也是投资环境恶化的表现。现在很多官办组织"渗透"企业，企业承担的社会责任越来越多，这些都加大了企业的负担，恶化了投资经营环境。

最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

中国市场近年的变化，都令人担忧人民币升值的趋势被逆转，如果人民币的贬值从波动变成了贬值的长期趋势，将对中国经济产生巨大的影响。这种情景应该引起政策部门的关注!（中国经营网 安邦咨询）