大秦铁路：价值被严重低估 给予买入评级

11年3季度净利润同比降1%，每股收益持平

公司3季度净营收为110.29亿元，同比增长5%；净利润小幅下跌1%至30.17亿元；每股收益0.20元，与上年同期持平。前三个季度净营收同比增7%至320亿元，净利润增12%至92亿元，每股收益0.62元，基本符合我们的预期。 3季度利润率下降，运量增速放缓

每股收益基本持平的主要原因是利润率下降：毛利率从10年3季度的45.3%降至41.1%，原因是营业成本同比上升13%，主要受维修养护成本增长推动。销售管理费用同比增长38%，造成息税前利润率从上年同期的40.1%降至34%。

管理层预计4季度维修养护成本将明显减少，从而缓解成本压力。我们仍预计，在朔黄线全年并表利润贡献的支持下，2011年公司利润增幅为19%。

展望：我们预计今后盈利增速将放慢

不过，我们相信今后内生性利润增速将放慢，原因是营业成本压力增大以及大秦线煤炭运量增幅缩小。我们已将2012年每股收益预期下调3%，同时预计2013年每股收益为0.91元。考虑到大秦线运量增速的结构性放缓，我们将长期销售额增幅预期从7%下调至3%。长期息税前利润率估值也从40%降至33%，原因是营业成本压力显著增大。由于长期资本支出需求减少，我们还将今后的资本支出/销售额比率预测值从11%下调至8.3%。

估值：维持“买入”评级，目标价从14.36元降至12.06元

我们用基于贴现现金流的估值法，并用瑞银价值创造分析模型（VCAM）工具来具体预测影响长期估值的因素，推导出目标价12.06元（WACC为8.1%）。我们首次提出2013年业绩预期。公司目前股价对应的2012年预期市盈率为8.8倍，股息收益率超过5%，我们认为在同业中有吸引力。

（瑞银证券）

河北钢铁：增发顺利完成 给于强烈推荐评级

投资要点

事件：公司今天发布《河北钢铁增发A 股发行结果公告》： 最终确定本次发行数量为3,741,822,429 股，募集资金总量为16,014,999,996.12 元，增发后公司总股本增加为10,618,603,404 股。共有两家机构投资者获得配售，分别为邯郸钢铁集团有限责任公司配售2,407,948,870 股 ，河北融投控股集团有限公司10,933,303 股。

事件：

点评：

大股东几乎全部认购增发股份。公告显示股东邯郸钢铁集团有限责任公司累计申购37.48 股，总申购股数为37.61 股，估算邯郸钢铁集团认购比例为99.5%。

后继铁矿石资产的整合可能会快速提上日程。公司此前承诺2012 年底之间将产能不低于700 万吨/年的铁矿石资产注入上市公司。预计本次增发完成后，铁矿石资产的注入将会很快提上日程。

可转债价格被动修正，后继公司可能主动向下修正以减轻12 年底30 亿可转债偿还压力。增发完成后，公司总股本增加为106.19 亿股，唐钢转债转股价格自2011 年11 月24 日起被动由原来的每股人民币 9.36元相应调整为每股 7.57 元。7.57 元的转股价仍远高于目前股价，由于行业肯公司盈利盈利能力肯资金压力仍可能持续偏紧张，公司后期可能主动修正转股价以尝试30 亿可转债转股。

考虑到集团其余钢铁资产的注入，矿业公司产能扩张均需要大量资金，对资本市场仍存在较为强烈的诉求。此次增发项目完成为后续铁矿石资产注入铺平道路，铁矿石资产的盈利受未来价格走势影响较大，我们认为铁矿石供需和行业结构未来仍优于钢铁资产。我们维持对公司“强烈推荐”评级。

（兴业证券）