中粮屯河演示“有效套保”

　　由于严格遵守现行的套保会计制度，中粮屯河堪称有效套保的典范。在去年白糖市场的极端行情下，中粮屯河连续多次提高套期保值业务的保证金规模，在引起舆论普遍关注的同时，也将国企有效套保的全部过程展示在公众面前。

　　今年1月12日，中粮屯河发布董事会公告，计划将套期保值的资金规模从原先批准的6亿元增加至12亿元。此前，中粮屯河已3次提高参与套期保值的资金额度。因屡次增加套保资金的行为，市场怀疑其套保出现巨亏，并有媒体公开发文讨伐。

　　随着财务报告的公开，中粮屯河参与白糖套保的过程逐渐清晰。当白糖的期货价格在每吨5000元上方时，中粮屯河进行了套保卖出。由于公司的白糖生产成本控制在3000元/吨，根据以往的经验，能在5000元这个价位上方卖出显然是划算的。

　　然而，不幸的是，2010年白糖价格一路走高，从5000元/吨左右攀升到6000元/吨，又迈过7000元/吨大关，最终达到7600元/吨的历史高价。“糖高宗”时代，中粮屯河的套保卖单损失惨重，为了维持头寸避免爆仓，公司不得不不断增加保证金规模，这正是外界所看到的那一幕。最终，在充裕保证金的护驾下，中粮屯河成功实现了交割。

　　在2010年的年报中，中粮屯河的套保业务和现货业务进行了完全“对冲”，并没有体现在非经常性损益项目下。公司对此公开回应，在套保过程中，公司一直没有进行过平仓操作，而是进行了现货交割，并没有亏损。期间唯一可供挖掘的线索是，在年报里“其他流动负债”项下有3.93亿元的期末余额，较期初增加3.08亿元，根据附注可知正是公司参与期货糖的浮亏。

　　中粮屯河为何要死保头寸？对此，市场有两种解释：一是作为中粮集团旗下企业，做空虽然在经济上有损失，但可以体现其平抑糖价的社会效益；二是由于目前的会计制度限制，如果公司在套保过程中进行平仓操作，其浮动亏损就变成了实际亏损，而该笔损失极有可能被当作投资损益单列，在财务报表上出现在“非经常性损益”栏下，多数企业特别是国有企业不愿意看到这样的结果，所以公司宁肯不断增加保证金，也要死撑到交割。

　　一家国有企业的财务负责人告诉记者，他所在的公司每年需要对原材料铜进行套保，虽然有相应的经营活动对应，但在财务处理上一直达不到“完全有效套保”的标准，目前采取的措施是，如果套保业务是盈利的，一般就直接在期货市场上进行平仓操作，如果套保业务出现亏损特别是亏损额度相对较大时，公司会选择进行实物交割，并最终通过期现货“对冲”掉该笔浮动亏损。

　　内部评价机制助长投机

　　不得不参与的套保业务，远没有想象中的那么简单。一家上市公司相关负责人告诉记者，做套保业务最大的困境是相关人才短缺。一位实际参与套保业务的人士则认为，目前的评价机制不利于套保业务。

　　“套保需要的是复合型人才，既要懂金融，又要熟悉所在的行业，金融方面也不仅仅是理论知识，还需要有比较丰富的实战经验。另外，还对个人的心态、信念都有很高的要求，套保单规模一般都比较大，一笔单子下去马上就可能赚很多，也可能亏很多，一般人玩不了。”这位高管介绍。

　　湖北一家上市公司的财务人员也向记者证实了这种说法。他们公司产品中包括PVC，在PVC期货上市的时候，多家期货经纪公司曾上门服务，提供各种参与货套的建议，公司领导最终决定试一试，但在尝试着交易了几次之后，觉得盈亏波动太大无法控制，就没有进一步参与。

　　“主要还是没有相关的人才。首先，领导自己要懂，直接负责人更是要特别精通；另外，财务会计、实物交割方面也都要有配套的人才。” 据该财务人员介绍，虽然目前公司安排了人员盯着期货价格，但主要是为现货价格服务。

　　“期货说简单非常简单，除了买就是卖，看涨就做多看跌就做空，但真要把套保做好，又是非常的困难，一方面需要非常扎实的金融理论基础，能够设计出理论上可行的套保方案，另一方面需要具有较长期期货交易经验的交易员。虽然目前国内的人才积累方面比前几年要好很多，但仍然处于初级阶段。”湖北一家大型期货公司的高管告诉记者。

　　但是，正在帮助某上市公司做套保业务的杨先生则认为，对套保业务的评价机制，是制约套保业务发展的关键。

　　“现货市场赚，期货市场就会亏；现货市场亏，期货市场就会赚。但现在的很多做法和考核办法，其实是对套期保值的误解。”杨先生表示，“像今年的行情以下跌为主，我们对原材料做买入套保，只可能是亏，最好的结果就是不做，但不做事也不行啊。”

　　“套保做得好不好，究竟应该如何评价？公司对我们的考核办法也是与我们做的结果有关，要是亏了，我们肯定没有奖金拿。”杨先生透露，“说到底，领导还是希望这块业务能赚钱。”

　　与会计问题一样，不能和现货市场的经营成果结合起来考核，确实是上市公司套保业务的一大制约。

　　套保部门要想出成绩，只能尽量赚钱，这样在公司内部才有说话的底气，对外报表也好看。然而，这却和套期保值的初衷相违背，也助长了投机的动力。

　　学者建议

　　借力期货经纪公司

　　上市公司不愿意谈及而监管层却不得不考虑的一个问题是，目前在上市公司套保业务过程中几乎没有监管。根据目前的监管要求，上市公司参与套期保值业务之前，需要董事会讨论同意，其参与额度也需要董事会批准，并制定相关的规章制度，但在实际参与过程中却没有监管，投资者更是只能通过财务报表中的零星披露信息来了解和揣测，或者等到公司发生大的损失之后再通过公告了解。

　　“期货毕竟是杠杆交易，如果没有强有力的监管措施，套保很容易就做成投机，大中型企业一般有比较好的内部控制体系，出问题的概率不大，但一些小公司就很难把握。”长江期货一研究员向记者表示，目前绝大多数公司财报里反映的“由于不符合完全套保条件”，部分就是因为投机交易。

　　事实上，目前上市公司的套期保值业务，主要靠公司内部进行风险监控，但“自己管自己”并不是一件容易事。部分大公司如江西铜业，已经形成了一整套较为完善的风险控制体系，每天都会进行结算并有评估，但也有一些公司的风险控制能力明显跟不上。

　　欧美等金融发达国家如何解决这些问题呢？长江期货研究员黄骏飞介绍，期货经纪公司会承担一部分监管责任，公司参与套保业务是否过度，期货经纪公司是非常清楚的，银行等其他金融机构如要了解这方面的情况，都会找经纪公司咨询。事实上，大多数银行都有自己的期货经纪公司，银行在考察一个公司的信用时，会将其参与套保业务的情况作为重要考察指标。

　　有学者建议，目前大多数保荐机构都有下属期货公司，对于部分刚参加套保业务或者套保尚不熟练的上市公司，不妨委托保荐机构下属的期货公司进行相应监管，并定期出具上市公司参与套保业务的报告。虽然短期会增加运营成本，但有利于套保市场以及上市公司的健康发展。

　　（上海证券报 ⊙记者 覃秘 ○）