10月下旬全球商品延续上攻

9月份市场一直关注欧洲债务危机持续发酵、世界经济复苏缓慢影响，多国政策均出现明显转向，财政政策及货币政策的持续性和稳定性受到严重挑战。但10月份市场对欧美宏观经济及系统性风险短暂“审美疲劳”，令全球期货市场赢得短暂的上涨反弹机会，并等待10月底及11月初全球主要经济体公布第三季度经济增长数据、希腊援助资金到位情况、G20国元首会晤讨论国际经济政策等重大宏观事件的结果。

近期国内部分中小民营企业出现资金链断裂等经营困境的现象引起中央关注，这说明自2008年金融危机后开始的中小企业融资难与民间借贷不规范问题进入集中爆发期。在国务院加大对小微企业支持力度的同时，历来获得更多政策“照顾”的大型企业是否也会获得优惠，从而使“定向宽松”演变成定量宽松，需要我们继续观察。

目前来看，国内CPI进入下行通道使得年内加息及调准的概率大幅下降。大宗商品价格的走势需要密切关注各国政策的走向，在欧洲援助稳定基金（EFSF）扩容方案通过后，欧盟及欧元区领导人会议以及接下来的G20峰会均有可能释放出更多的利好信息，届时大宗商品价格或将出现一轮反弹，但考虑到目前经济形势不支持商品价格大幅走高，因此反弹的高度料将有限。

弱势延续 反弹提供抛空良机

宝城期货金融研究所 程小勇

长远看，欧洲经济有可能按照债务危机、金融危机和经济危机的方式渐进演变。在需求前景恶化、供应问题和货币投机因素退居二线的情况下，商品弱势特征还将维持一到两个季度，甚至不排除经济长时间温和衰退引发熊市真正到来的可能。

债务危机或滑向经济危机

10月中上旬，由于美国零售额数据好于预期和对欧洲主权债务危机解决方案取得进展的乐观预期，欧美股市和大宗商品企稳回升。然而我们需要抱以警惕，因欧债危机远不是靠欧盟/IMF提供流动性就能解决的，欧洲经济有可能按照债务危机、金融危机和经济危机的方式渐进演变。10月14日，标普下调法国巴黎银行评级，而惠誉下调4批西班牙有担保债券和1批葡萄牙有担保债券的评级，暗示债务危机的第二阶段——银行业危机正在上演。

如果说三季度的主要担忧还是债务危机的话，那么进入四季度，银行业危机已成为最大风险。如果欧盟决策层无法在银行业周围筑起防火墙，那么债务危机很可能将演变为银行业危机，并引发银行体系与实体部门之间的恶性循环。

银行业危机初露苗头，金融危机只有一步之遥。目前，即使欧洲中央银行增加流动性，资本缓冲和资产质量问题仍未得解决。我们还发现，德国和荷兰等国要求私人部门特别是银行要承担更多的债务减记，比例升至40%至50%，而7月21日达成的希腊救援协议是21%，一旦欧洲领导人既要求银行提高资本水平，同时又要大幅减记银行所持的主权债务，将导致严重的信用不足，危机将进一步扩散至社保基金，金融危机将接踵而至。