华泰证券：调整格局暂未改 布局时机已隐现

展望2011年，在经济回稳、业绩增速放缓、流动性下降及产业转型等因素的综合影响下，市场很难出现全面上涨的行情。在目前的国内外经济环境下，经济结构调整是十二五规划的关键词，淡化GDP指标、提高增长质量、继续调结构、发展新兴产业将是明年的方向。这其中，经济结构的调整将给市场带来持续性的结构性机会，因而当前市场的震荡调整依然是投资布局的较好时机。我们建议投资者将策略重点放在调整持仓结构上，重点关注新兴产业和消费行业，同时关注低估值行业反弹的机会。

消费主线值得长线关注

11月的宏观经济数据显示，经济增长和通胀形势均超出市场预期，在经济企稳态势良好而通胀又持续上行的背景下，央行选择提高存款准备金率而不动用加息，一定程度上弱化了加息的预期。尽管目前CPI的涨速趋缓，且预计12月的CPI数据会降至5%以下，但是PMI购进价格指数和PPI的大幅上行反映出未来通胀压力依然较大，故市场依然存在年内加息的可能，短期内政策收紧的幅度将成为影响市场走势的重要因素。

不过，尽管通胀持续上行，但消费受政策紧缩的影响却较为有限。在2002年以来的经济增长周期中，GDP平均增速为10.76%，同期的城镇居民人均可支配收入的实际增速为10.1%，农村居民人均纯收入实际增速为6.94%。居民收入增速低于经济增速，使得劳动者报酬占国民收入的比例持续走低，消费能力不够、消费意愿不强，最后导致居民消费支出难以成为经济增长的主要推动力。而这与国民收入分配制度的改革相对滞后和社会保障体系还不完善有着必然的联系。而要想以"十二五"为契机开启新一轮的经济增长周期，实现经济的持续平稳较快发展，居民消费需求的提振至关重要。

在经济结构的战略性调整中，扩大内需战略仍将是重中之重，国家正在积极培育包括信息、旅游、文化、健身、培训、养老、家庭服务等在内的消费热点，未来消费结构的优化升级是引领消费增长的重要动力，包括餐饮旅游、交通通信、医疗保健、文化娱乐、金融保险、物流信息等发展和享受型服务性消费发展空间广阔。

在大消费概念中长期发展前景看好的背景下，我们认为可以逢低配置基础消费类行业，零售、食品饮料以及消费性电子等行业等仍是不错的投资选择。这些行业具有较好的业绩稳定性，在温和通胀的环境下，食品饮料等消费类行业转嫁成本的能力较强，且历史上该行业也通常能够持续获得超额收益。

深入挖掘新兴产业机会

我国经济结构的转型除了由外需向内需转移，另一方面则是由传统产业向新兴产业转移，现阶段确定的七大战略性新兴产业分别是：节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车。正是受到政策的特别优待，与新兴产业相关的个股成为市场热捧的宠儿。事实上，许多公司在行业内的竞争力和行业地位远没有到达稳固的领先地位，对于其业绩增长和业务的快速发展的预期往往是市场的一厢情愿，从而造成了科技股尤其是创业板估值水平的整体高估。

未来一段时间内，新兴产业相关概念股存在估值调整的压力，结构分化将更加明显，细分行业的龙头企业将在分化中受益，大浪淘沙后真正具有业绩支撑和长期成长性的公司将脱颖而出。现阶段建议进一步关注新兴产业政策的变化和细化，重点布局能够明确受益于转型和调整的行业，并结合业绩情况选择能够具有实质业绩增长的投资标的。我们建议关注新兴电子产业、固废处理行业、激光设备行业、风电核电、中西部基建建材类等一些具有较大增长潜力的相关细分行业龙头公司。

关注低估值行业的反弹机会

今年以来，小盘股溢价水平不断走高，11月份小盘股表现继续明显强于大盘蓝筹股，从而令大盘蓝筹股与小盘股的估值差异被再次拉大。纵向来看，家电、银行、汽车、石油石化、保险、工程机械、煤炭等行业的估值仍远低于行业历史平均水平，接近历史估值底部。而这些行业今年普遍取得较好的业绩增速，建议密切关注其景气度的变化和相关政策的预期。

配置方面，当前家电、非银行金融、汽车零部件行业的基本面预期逐渐明朗，而估值处于市场底部，建议适时关注这些行业的反弹机会。

华融证券：上攻3000不是梦 布局蓝筹机会来临

在加息、中央经济工作会议和11月宏观经济数据这三大不确定性因素陆续明朗的背景下，市场或将震荡向上，年内有望突破3000点。投资策略上，建议增加对强周期品种的配置，特别是煤炭、有色金属、机械设备和建材；并积极配置中等规模的蓝筹股，参与市场重心的抬升过程。

年内加息概率极小

当前形势下，加息之剑，或指向迭创新高的CPI，或指向过热的经济。11月份CPI突破5%，央行却选择上调存款准备金率，而非加息，本身就减弱了加息的预期。考虑到今后CPI将逐月回落，我们预计年内加息的概率极低；即便加息之剑再次举起，其意也主要在于逐步回收流动性，防止经济过热，而且这也需要有确定的经济回升数据做支撑。如果明年一季度GDP同比数据见底回升，则届时或将迎来新的加息窗口。

过去的几个月，在CPI屡创新高的情况下，市场加息预期日益强烈，从而成为制约此前市场上行的重要因素。不过央行在年前连续上调存款准备金率，显示其对加息的启用十分谨慎。此次央行选择上调存款准备金率，紧缩力度显著小于加息，从而有助于市场筑底回升，本周一的市场走势也证明了这一点。

布局蓝筹股时机逐步临近

11月份的经济数据进一步表明，实体经济的复苏在持续。我们认为，这强化了市场关于经济见底回升的预期；而强劲的实体经济也增强了市场对政策调控的耐受力。

11月PMI、工业增加值、货币供应量、投资、出口等指标已经企稳回升，我们一直强调的经济软着陆进一步得到确认。总体来看，11月份宏观经济数据显示实体经济复苏力度增强，CPI虽然超预期攀升，但我们相信，随着政府调控物价政策效果的显现和经济复苏力度的日益增强，通胀的影响将有所减弱。

而强劲的实体经济能够增强市场对政策调控的耐受力。投资者一直担心"政策紧缩会伤害经济增长"，这种担心在资本市场上往往表现为蓝筹股的踌躇不前。国庆节后蓝筹股行情戛然而止，表面上是因为CPI数据的超预期，但根本原因还在于市场对政策调控的承受力。在经济增长和通货膨胀的分析框架下，随着CPI逐步下行，市场将会重新审视中国经济增长所蕴含的深远含义。一方面，强劲的实体经济能够承受紧缩政策所带来的各种冲击和压力，并大幅缓解投资者对紧缩政策的风险厌恶程度；另一方面，以蓝筹股为代表的板块将因其低估值、业绩增长较为确定而获得更多的认同。从这个角度而言，现在应该是着眼于2011年布局蓝筹股的好时机。

突破3000点指日可待

刚刚结束的中央经济工作会议指出2011年六大任务，第一点是保持经济平稳健康运行，经济稳定增长仍是政府推动其他各项工作的前提；第二点是大力发展农业，这为农民增收和抗通胀打下了基础；第三点是调整经济结构；最后三点才涉及到改革开放。因此，2011年政策将在稳增长、控通胀和调结构之间进行相机抉择。会议同时对"十二五"期间的财政投资进行了战略部署，政府要将更多的财政投入民生领域，达到富民、拉动内需的目的，未来各部委将陆续落实这些投资政策，而投资项目的公布将对市场构成直接利好。2011年，是十二五的元年，也是中国经济转型的加速之年，我们有理由对2011年的行情保持乐观态度。

然而，尽管乐观的态度应该保持，但乐观的程度却务必谨慎。近来，有媒体报道中央政府适当降低GDP的增长目标至8%，并提高CPI的容忍程度至4%。一增一降间，反映了中央政府对调结构的殷切期望，也为明年的宏观调控留下了足够的空间。因此，在乐观看待2011年的同时，我们仍需对市场的上涨空间持谨慎态度。虽然蓝筹股的阶段性行情将抬升市场重心，但围绕转型、节能环保、技术创新以及战略新兴产业的投资机会仍将此起彼伏，贯穿全年。

综上所述，我们认为年内市场将震荡向上，并有望突破3000点。投资策略上，建议增加对强周期品种的配置，特别是煤炭、有色金属、机械设备和建材；并积极增加中等规模蓝筹股的配置，从而参与市场重心的抬升过程。

上下两难只为近期将选择方向

隔夜外围市场整体走软及欧债问题再次被提及，两市小幅低开，地产带头积极护盘，早盘小幅震荡后在尾盘最后的几分钟时间里，地产带领两桶油等权重股直线拉升指数得以翻红，但午后没有资金面的配合，且平安为首的金融股继续向下对大盘施加较大压力，大部分个股搞不清方向不敢上涨市场显示出较深厚的观望气息，上证大盘全天小幅震荡个股涨跌基本持平，量能委缩较为厉害。

盘面上：煤炭、地产股积极护盘，但涨幅不大，煤炭板块的开滦股份、盘江股份上涨居前接近3%，地产股万科护盘贡献最大，板块中的美都控股涨停、荣盛发展大幅上涨超5%；同样作为权重股的金融股砸盘迹象明显，中国平安下跌接近3%带头向下；盘面热点不明显，中小市值个股整体而言涨幅高于大盘股，其中高送转再一次得到资金关照三五互联、海利得涨幅靠前，均接近涨停；另外受大订单刺激的杭萧钢构继昨日涨停后今日再度封板。

消息面：周小川说，典型的池子是外汇储备。针对中国存在货币超发问题的言论，他指出，衡量货币供应量偏多还是偏少的标准是核心CPI。他说，2008年以来，我们采用扩张性的货币政策，所有这些举措不可能没有超调，关键是这个周期一旦进入拐点时，要及时转变方向进行调整，使其不太过分；商务部新闻发言人姚坚表示，继续加强对外商直接投资，尤其是房地产领域使用外资的监管。

华讯投资认为：大盘前两次攻击30日线未果，其作为大盘进攻途中的压力再一次显现，市场翻红遇压便回落；权重股内部分化地产、煤炭拉升指数向上，金融、有色拖累指数下行，两相权衡制约指数上不能攻下不能跌小幅震荡整理，在此情形之下八股无方向感可依市场人气有些冷，个股停滞不前加大了市场的沉闷感。

后市展望：量能继续委缩主力在此继续上攻缺乏勇气与信心，金融砸盘但地产、煤炭积极护盘，主力不想就此沉沦的心态也可见一般，上不能攻下不会跌的态势可能仍会维持一两天的交易时间；技术上看，5日、10日、20日线有序排列支撑大盘不跌，而30日线处于大盘上方压制大盘不能上行，随着均线的逐渐粘合大盘的波动空间变得更小，方向性选择在即，操作上，变盘(向上或向下)之前控制较低仓位，关注高送转及未来成长明确的新兴产业的交易性机会。（华讯投资）