王乃伟：

我首先要向各位网友说明的是，我们这份投资策略报告在专业度上，我个人认为应该是没有问题的。我来给大家举一个例子，比如大家经常会在各大媒体或者各种网络上看到大家对明年上市公司业绩增长的一些预测。它的依据是什么呢，它的依据我想会来源于这么几个方面：一个是上市公司的预告，业绩预告；另外相关的一些研究，再有行业协会所发布的行业数据等等，以及其他方面的资讯，整合起来大家认为明年上市公司整体业绩增幅可能是在15%，也可能在20%甚至30%，什么样的一个水平。那么它所依据的这些东西应该是专业的，那么它得出的这个结论我们不能说你不具备这样的专业研究力量，那你得出这个结论是不是就是专业的呢，我想这里面还是有专业的递进关系存在。我们所依据的是什么的，就是各大券商研究机构它的策略报告以及在最近的这一段时间，各个行业的行业分析师对明年他所在的这个行业所做的整个行业盈利预测，包括他所面对的一些市场变化的因素，等等，这样的分析报告，我们依据的是这样专业的一些东西。这是一种方式，等于我们是做了一个梳理；从目前的情况来看，我们基本上这个关键词的第一个阶段所整理出来的是通过和一家机构合作，通过关键词的搜索，我们搜索了多少份报告呢，差不多是四千份报告，这个量是够大的，这样一个方式可以把大家共同关注的点，比如海外因素、宏观因素、市场因素以及明年投资机会，按照这样一个结构搜索出来的关键词应该是大家共同关注的一些东西。这是第一个部分。

第二个部分，我们包括和腾讯网的合作，我们在网上进行的广泛的面向普通投资者所进行的调查，我们也非常想知道，作为普通投资者大家对明年证券市场关注点都在哪些。

第三个层面，我们有自己的专家团队，包括对证券市场非常有研究的学者，包括券商的研究机构当中的所长、首席经济学家以及基金投资总监、研究总监以及私募的这些私募基金管理人，它的合伙人、发起人等等就是市场人士，包括外资投行，QFII等等。相应地我们还会寻求更多的一些专业研究机构的支持，包括一些行业协会的数据，都会构成我们这个专家团队以及我们所能够搜集到的这些数据上的专业知识。所以我个人认为，我们在专业方面应该是没有问题的。我们所做的工作是什么呢，就是把这些东西给大家梳理出来，然后来自于各方面的信息我们为大家做一次整合和综合的工作。这个是我们作为媒体需要完成的。

主持人：

就是通过我们媒体的角度，更大众化地给观众解读出来。

王乃伟：

是，我们做这份策略报告的时候也充分考虑到了中小投资者的声音，所以大家可能已经注意到，在各大网站我们调查问卷后面，我们还一个征集，就是草根报告征集，我希望能够有更多的普通投资者能够把你们对2010年中国证券市场你所关心的，你动心的，你闹心的，你担心的等等，就是你对整个市场，通过这“四心”方式把你关注点也告诉我们，我们会通过适当地电视表达方式把它做成草根报告。

程文卫：国际板的推出将淘汰一批投资者

主持人：

我们看一下截止今天上午十一点多的数据，在腾讯网做了接近两周的调查，大概有四十多万个网友的投票，我们先把数字理出来。今天有宏源证券研究所的所长在这儿，这是很专业也是很资深专家了，我们看一看他们的观点和我们大家一般的中小投资者得出来的调查结果中间会有多大的差异，很多东西会不会跟我们专家步调一致。第一个数据就是您讲的海外篇，“影响中国2010年中国证券市场的运行轨迹”，我们看一下数据，第一个占了20%的选项叫“全球经济复苏进程影响中国的股市”，占到了19.07%，这是有八万多的投票。第二是美元走势，可能有六万多投票，占13%，还有黄金走势，也有五万九千多，13%左右，热钱因素有五万多票，也是12%，程所长听完这样一个数据以后是怎么评价的？

程文卫：

我觉得投票这些人其实水平都挺高的，他们水平一点都不比机构水平差，只不过机构用一些数据处理工具方面可能会比一般的人强一点，所以表现出来的研究报告会表现强一点。将近20%是一个海外整个经济的复苏，几个因素都包括了，包括美元、黄金等等，还有一个海外热钱。我觉得这里面涵盖两个最主要的因素，第一个是经济复苏因素，看是看不是能够复苏，如果经济不能够复苏的话，那么对于整个股市影响非常大，对资本市场影响很大。第二个在复苏过程之中相应地就有货币政策的调整，货币政策就会影响流动性，就会影响热钱，这是一环扣一环的。这里面也涉及到一个美元强势或者弱势的问题，美元毕竟是作为世界上第一货币，作为支付性或者是主流国际货币，它的走势也是影响非常大的。但是我觉得可以把几个顺序稍微排一下，第一个还是原来那个不动的，就是海外经济复苏，第二个就是流动性，其实美元和大宗商品是一个相互互动的，把这几大因素归结在一起，归结为三个因素就差不多了。

主持人：

这是宏源证券的一个判断。

程文卫：

对。

主持人：

程所长把流动性放在第二位，我们看一下报告的宏观篇，《市场分析室》给出来几个选项，宏观篇里有一个政策收紧还有流动性预期和通胀预期、出口复苏、人民币升值、消费增长、产业结构调整、区域经济，现在的投票结果最高的是政策收紧，大概占16%，有七万多，差不多八万票。第二是通胀预期，16%，第三个是结构调整，12%。程所长，每个券商投资策略报告会的第一场都是讲宏观的，宏源证券的观点和这么一个结论中间有没有什么偏差，或者你们作为专业投资者来讲、研究者来讲，跟他们有什么不同？

程文卫：

其实这里面几个因素，我觉得还是可以合并同类项的，比如政策，政策出台无非是针对通缩或者是通胀，宏观经济政策都是为了运平或者试图运平宏观经济这样过渡上涨或者过渡下跌，也是针对未来的一个通缩或者通胀做一个预期，然后才出台相应政策，试图运平。所以这两个我觉得基本上可以划一个等号，就是可以合并同类项。宏观经济这一块，做任何研究，自上而下都是从宏观经济开始，从我们以前研究的相关性来看，跟股市相关性，更多的是一种季度性环比跟股指季度性涨跌是相关性极强的，按照年度或者再跨长一点的话可能相关性并不是很明显。

主持人：

就是经济环比增长跟股指涨跌更密切…

程文卫：

GDP环比增长跟股指上涨或者是下跌是强相关的。

主持人：

宏源政府对于明年宏观经济政策是怎么判断的？

程文卫：

我们作出的结论，宏观经济明年还是保持一个中度增长、适度通胀这样一个总体的基本判断。

主持人：

政策调整，比如货币或者财政政策方面呢？

程文卫：

我觉得任何一个政策调整，可以看年底开那个会，比如政策连续性或者持续性、稳定性，这个都是不用去质疑的。明年如果出现比较大幅波动性的话，可能会出现一种政策性的应对性措施出来，但是我们觉得明年政策还是保持基本基调不懂的大的趋势。

主持人：

尽管对于很多券商和研究所来讲不重要，但是对投资者来讲最关注的就是明年对于大盘点位的判断，不知道宏源证券研究所在策略报告当中有没有谈到这一点，但是从投资者的角度来讲，我们先看一下他们认为的一个高点。90%投资者认为高点是3500到5000，10%投资者认为5000点之上。程所长怎么看这么一个结果？

程文卫：

我们总结一下历年股市波动性，实际上除了股权分置改革最近这几年，每年波动性基本上是20%左右，就是高点和低点相差。这几年06、07、08股市波动性确实很大，这几年我觉得是相对属于比较异常的，随着全流通完了以后整个市场波动性，波动幅度应该是逐渐趋缓的，但是里面又有一个非常重要的因素，就是我们还有一些金融创新，比如融资融券，股指期货的推出，可能某种程度上会加速股指这种波动。如果按照正常的逻辑来推理的话，股指驱动应该是趋缓。刚才提到3500到5000，波动浮动来看的话是一年股指的波动浮动应该是在这个区间之内。宏源证券对明年做了一个测算，是按照明年上市公司业绩增长，比如增长15到25%之间，明年PE，假如把下线看到15倍，上线看到20到30倍之间，大概下限是2700到2800之间，上限是4200左右。

主持人：73%投资者认为低点在2500到3500之间，只有7%投资者认为低到2000点以下。如果出现什么极端情况会突破你们这么一个预期呢？

程文卫：第一个整个经济复苏确实是出现比较大幅度的震荡，这是一个不确定性的因素。因为这段时间你可以看到整个市场出现波动也是跟希腊，跟一些欧洲国家出现第二轮苗头可能是有些关系的，市场中出现一定程度的波动性，这是一个影响因素。第二个影响因素就是金融创新类的品种对市场的冲击，到底是什么样的冲击方向，冲击幅度到底有多大，我们金融创新，有可能推出来，大家都在做这种推测，这种金融创新品种一旦推出来的话，对市场影响我们不太好做估计，只是按照正常常理情况下做出这么一个推断出来。

主持人：接下来一个话题也挺有意思，现在就会考验到两位了，明年的股指走势，60%的人认为会震荡盘升，22%的人认为是大幅波动，17%认为箱体震荡。其实我们可以认为，绝大多数投资者认为震荡盘升。现在已经到了月底，从1月1号开始，2010年真的是如大家所说的震荡盘升吗？