此外，作为变相的市政债券，城投债的偿债担保几乎均和地方财政挂钩。

比如，“2009鹤城投债”即以其发行人与齐齐哈尔市财政局签署的《市城投公司南苑基础设施等城市建设项目、公益性资产及剥离资产政府回购协议》产生的应收账款进行质押担保，并以发行人所拥有的土地使用权进行抵押担保。

而一个事关偿债能力的风险则是，目前城投债的发行主体级别正不断下降，由京沪等一线城市，到中西部三线城市，而时至今日，区县级城投公司亦加入发债行列。

地方债务之忧

“城投债还未必是地方债务中最具风险的部分。”中国社科院金融所所长刘煜辉对记者表示，城投公司包装发债的项目往往是现金流比较好的部分，真正担忧的是信贷负债。

央行统计数据显示，全国目前有3800多家地方融资机构，管理总资产达8万亿元，地方政府的负债上半年即达5.26万亿元，负债规模急剧扩大。

中国人民银行研究局金融市场处处长卜永祥表示，目前地方融资平台的项目融资中85%以上靠银行贷款，其他靠企业贷款及发行银信政的理财产品。

卜永祥说，如以2009年末期地方政府债务余额为7万亿、并计入同期地方财政收入增长，从2012年开始地方政府的偿债率将超过15%。这对于地方财力将是不可承受之重。

如果加上地方公债和城投债，地方政府本身的负债会更加严重。

“负债压力能否减轻或化解，关键在于项目的未来收益。”刘煜辉认为，政府目前从事的融资项目大多为基建设施，其盈利往往完全取决于未来地价的攀升情况。

武汉城市圈大型融资平台——“湖北联发投”综合处处长蒋曲告诉记者，公司参与投资的花山新城和大东湖水网构建工程等百亿级项目，正是采取“先修路修桥、后土地置换”的盈利方式。

不过，这种以未来土地资源收益做溢价的借债融资方式，往往蕴含着巨大风险。一旦地价没有如愿“炒起来”，政府将面对巨额的融资坏账。

记者从中债登了解到，除了地方公债须在3年内偿还，城投债等其他形式的政府负债大部分期限为5-10年。这早已超出地方政府现届政府的任期。

(21世纪经济报道)

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