瑞银证券:凌钢股份2011年铁矿石收益可能超预期

2011年公司仍将受益于高价矿石

2011年公司有望继续受益于自有矿山。我们预计2011年公司保国矿铁精粉平均售价为1070元/吨，同比上升15%。同时预计该矿铁精粉产量同比增加5%以上，达到105~110万吨。预计2011年该矿净利润将达到3.51亿元，同比增长53%。

预计2011年公司产品毛利水平仍将占据行业领先地位

我们预计公司2011年全年毛利水平依然保持在11%的高水平，高于行业上市公司9%左右的平均水平，其中公司主要产品棒材(占公司钢材销量约70%)毛利水平将高于12%。此外，预计2011年公司钢材产量同比增加5%。我们认为2011年公司业绩将在高毛利及产量增加的情况下稳步增长。

落后产能淘汰以长材为主，公司将从中受益

我们预计2011年将被淘汰的产能主要以长材为主，公司将从中受益。过去几年钢铁行业淘汰落后产能的力度以及效果并不十分明显，但我们认为在钢铁行业利润率持续走低，并且在节能减排的大背景下，落后产能的淘汰力度将逐渐提高。

估值:首次覆盖，给予“买入”评级和12.8元的目标价

目标价基于铁矿石和钢铁业务2011年18xP/E、1.4xP/B。铁矿石业务参照了金岭矿业的估值水平，同时考虑市场对于钢铁业务盈利能力的担忧，我们在金岭矿业的市场估值水平上给予10%的折价;钢铁业务参照了行业的平均P/B水平。