航天通信（600677）：非经常性收益将在未来2年力撑业绩

公司主要业务包括军品、通信服务、商品流通、纺织等,09 年总收入同比减少2%,其中军品减少16%,商品流通业务减少23%,纺织业务减少2.74%。公司军品收入约占收入总额的15%,商品流通业务约占47%,纺织业务占19%,通信服务占占14%。公司军品收入减少的主要原因是军品交付延迟,预计2010 年交付将会有所恢复,商品流通业务收入的减少主要是经济环境的影响使出口业务下滑较大。

公司 09 年全年的综合毛利率水平为8.93%,较上年同期下降1.34 个百分点,公司军品业务毛利率远高于通信服务、商品流通及纺织业务,09 年毛利率下降的主要原因是高毛利率的军品业务收入下降幅度较大。尽管公司军品业务收入约占收入的15%左右,毛利约占50%,是公司利润的主要贡献者;通信服务、商品流通业务及纺织业务毛利率均低于10%。我们认为军品仍然是公司重点发展的方向,对于贸易和纺织业务,公司将逐步采取多种灵活的机制进行经营,仍不会放弃。

公司 09 年净利润未出现亏损的主要原因是公司的营业外收入较大。其中,杭州中汇公司收到拆迁补偿等费用4295.95 万元。按照前期公告,预计杭州中汇公司将获得共计约5.6 亿元拆迁补偿等费用,拆迁工作将在2 年内完成,其余的补偿费每年平均将收到2.6 亿元,这将对公司现金流和利润带来很大影响。中汇公司后续建厂将会重新购置土地建造厂房,具体需要投入金额目前尚不明确。

公司在年报中提出了 2010 年将进行“改革调整、苦心孤诣、精细管理、固本貌新”。

并计划10 年收入40 亿,成本费用率98.7%。这样的目标将建立在军品业务交付回升、其他业务稳定的基础上。公司08 年增发融资未能完成,影响了公司军品项目的进一步拓展,巨额补偿费将是雪中送炭。

假设 10-11 年公司平均每年收到2.6 亿元补偿费,这对于公司业绩影响较大,预计公司10-12 年EPS 为0.51、0.34、0.07 元;公司虽然是航天科工集团直接控股公司,但目前的定位尚不清晰,我们给与公司未来6-12 个月的目标价为12.00元,维持“中性”评级。（中投证券 真怡）

成飞集成(002190)：新领域拓展公司未来发展方向

投资要点：

公告中披露锂离子动力电池项目预计总投资额为17 亿元，其中建设投资15 亿元，铺底流动资金2 亿元。项目建成后将形成6.8 亿AH 大容量锂离子动力电池生产能力。项目建设周期为38 个月。

公司拟以募集资金向中航锂电增资10.2 亿元，实现对中航锂电绝对控股，预计占全部增资完成后中航锂电约60%的股权；裕丰投资及/或其管理的投资基金拟以货币资金约15,500 万元增资；中航投资拟以货币资金约4,500 万元增资；洪都航空拟以货币资金约3,800 万元增资(洪都今日也发布了对中航锂电增资的公告)；中航工业等其他投资者拟以货币资金约6,000-7,500 万元增资。

中航锂电公司成立于2009 年9 月，注册资本1.35 亿元，系中航工业集团下属的中国空空导弹研究院全资子公司。导弹院在锂离子动力电池领域已有多年研究，产品覆盖40AH-500AH 系列，也可定制动力模块和储能模块，已有一定的规模，是国内大容量锂离子动力电池的领跑者，并处于国际领先水平；产品应用于电动汽车、储能、机车及军用电源等领域。中航锂电公司09 年才设立，故09 年尚未形成收入规模；2010 年1 季度收入1610 万元，净利润-24 万元。

增发预案中公告的建设项目的进度尚不清晰，我们暂不考虑此次增发可能带来影响，公司10-12 年EPS 为0.22、0.25、0.29 元，EPS 复合增长率约为15%，此次增发募资项目将拓展成飞集成的业务领域，进入新能源动力电池领域，对公司来说将是一个重大利好。但此次发行预案尚有不确定因素，我们暂不给予投资评级。（中投证券 真怡）

中国卫星(600118)：卫星应用业务即将迎来高增长 目标价22元

二季度业绩分析。二季度分拆来看，公司实现营业收入7.17亿元，同比增长29.37%，环比增长69.98%，毛利率15.11%，同比下降0.76个百分点，环比下降1.05个百分点；实现营业利润6919万元，同比增长25.02%，环比增长105.94%，营业利润率9.65%，同比下降0.34个百分点，环比上升1.68个百分点；归属于母公司所有者净利润5467万元，同比增长15.29%，环比增长95.36%，净利润率7.62%，同比下降1.18个百分点，环比上升0.83个百分点；摊薄每股收益0.08元；每股经营活动现金净流出0.18元。分季度来看，公司毛利率与净利润率水平均处于上升通道。

卫星研制业务稳健成长。小卫星领域，今年截至目前公司共发射“遥感九号”、“实践十二号”、“遥感十号”三颗小卫星并完成在轨交付，同时新型小卫星平台也进入初样产品研制阶段。微小卫星领域，子公司东方红海特已确立微小卫星总体单位的地位，通过与用户及上级单位的沟通为后续市场开拓奠定基础。此外东方红海特还将收购深圳电子研究所经营性资产及其子公司航宇公司100%股权，预计收购完成后公司微小卫星生产能力将进一步提升，逐步形成工程实施能力与技术研发能力并重的产业格局。“十二·五”期间我国航天卫星发射活动较“十一·五”将更为密集，我们认为公司的小卫星和微小卫星的订单有望继续小幅增长，卫星研制业务收入将稳健成长，增速预计在10%~15%左右。

公司未来的主要增长点在卫星应用业务。卫星综合应用领域，公司成功中标“风云三号”气象卫星应用系统项目。卫星导航领域，导航芯片方面公司的北斗射频芯片已通过总装测试；地面导航终端方面，“北斗一代”用户机已顺利交付，“北斗二代”用户机则处于研制之中；此外用于星、船、机、弹、车载的高动态多模导航接收机的研制工作也在正常进度之中。卫星通信领域，VSAT通信系统成功中标行业示范工程，为后续的推广打下良好基础，“动中通”产品则实现了向行

业用户的销售。卫星遥感领域，公司与行业客户签订多项合作协议，各领域重点项目按计划节点稳步推进。卫星运营服务领域，公司云岗地面站卫星广播电视传输业务圆满完成多个重要播出任务，安全播出38万小时。卫星信息传输领域，公司是国内第一家完成弹载数字图像传输系统设计定型的单位，目前正着力发展高清传输业务。随着北斗二代卫星导航系统组网进程的加快，我们预计公司的卫星应用业务将进入高速增长阶段。

卫星应用业务即将迎来高增长，维持“增持”评级。我们认为公司卫星研制业务未来三年增速在10%~15%左右，而卫星应用业务则受益于北斗二代卫星导航系统组网进程的加快将进入爆发式增长阶段。在这一前提假设下，我们预计公司2010年、2011年、2012年摊薄每股收益分别为0.35元、0.45元和0.57元，今年全年净利润增长有望达到25%以上。公司最新股价对应的动态PE分别为60x、48x和37x，尽管估值水平偏高，但是考虑到公司卫星应用业务成长性可能高出预期，我们仍维持“增持”评级，6个月目标价22.26元。（海通证券 方维）